核心观点：
公司上半年营收同比增长22.5%，归母净利润同比增长5.9%。公司发布中报，上半年实现营业收入150.8 亿元，同比+22.5%，归母净利润12.0 亿元，同比+5.9%；其中Q2 营业收入74.0 亿元，同比+16.1%，归母净利润6.5 亿元，同比-11.9%，扣非归母净利润6.2 亿元，同比-4.1%。公司Q2 收入同比增长主要得益于汽零业务带动，业绩同比下滑主要受煤机板块拖累，汽零业务净利润已有明显改善。盈利指标上，Q2 毛利率25.4%，环比+1.8pct，自去年3 季度以来保持稳健水平。
汽零板块：SEG 收入及盈利进一步改善，亚新科经营保持稳健。汽零板块上半年实现营收88.8 亿元，同比+34.2%，其中SEG、亚新科营收为64.9/24.0 亿元，同比+37.1%/+26.8%。上半年汽零板块实现净利润1.5 亿元，同比增加3.0 亿元，其中亚新科净利润2.6 亿元，同比+29.1%，SEG 净亏损0.6 亿元，同比减亏2.5 亿元。Q2 汽零板块营收、净利润同比增长35.0%、7.6%，主要得益于SEG 收入及盈利显著改善。
煤机板块：业绩受原材料涨价影响同比下滑。煤机板块上半年营收/净利润分别为62.0/12.1 亿元，同比+8.8%/-13.7%；其中Q2 营收/净利润32.0/6.9 亿元，同比-1.9%/-9.7%，原材料价格上涨等因素对盈利产生一定拖累。上半年液压电控公司实现收入/净利润9.5/2.7 亿元，同比+14.2%/+10.7%。受益于煤矿智能化，上半年公司工作面控制系统等订单创历史新高，同时成套化战略取得实效，成套产品订单稳步增长。
盈利预测与投资建议：公司是治理结构优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期而言煤机增长来自智能化及服务化，汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23 年EPS 为1.00/1.40/1.73 元/股，给予A 股21 年20 倍PE，合理价值为20.08 元/股；给予H 股21 年20 倍PE，合理价值为24.09港元/股（汇率按人民币兑港币1.20 换算），维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。