云服务收入翻倍，首超软件收入：公司上半年收入为31.8 亿人民币，同比增长7.7%；云服务业务收入为15.1 亿人民币，同比翻倍，收入占比进一步提升至47%，超过软件业务；软件业务收入为14.5 亿人民币，同比下降9%；受剥离畅捷通支付等金融业务影响，金融服务收入下降至2.3 亿人民币。由于公司加速推进向云服务业务转型，研发投入同比增加39%，研发费率同比上升6.7 个百分点。上半年归母净利润2.15 亿，主要是受转让畅捷通投资收益影响，若除去该影响扣非归母净亏损扩大至8143 万。
加速云转型，高质量增长：公司云服务累计付费客户数提升至66.73万，新增付费客户6.57 万，其中64%是纯新客户，进一步开拓增量用户市场。续费率方面，大型客户为94.5%，中型客户为71.4%，小微客户为79.9%，政府与公共组织为100%。制造业仍是公司云服务的第一大行业，其次为流通服务和交通公用。年度经常性收入（ARR）订阅收入为8.34 亿，其中非大型企业占比接近一半。订阅相关合同负债6.54 亿，在云合同负债占比超过50%，支撑下半年的高速增长。
头部客户不断突破，巩固大企云服务市场地位：大型企业收入同比增长33.8%至19.8 亿人民币，其中云服务收入同比增长91.5%，贡献公司云服务收入70%，软件业务同比基本持平。上半年，公司在烟草、能源等央企取得较大突破，成功签约中核集团、神州软件等重要客户，公司在大型企业客户市场的领先地位得到进一步巩固。
维持买入评级，调整目标价至45 人民币：考虑到软件业务持续收缩和剥离金融影响，我们将2021-2022 年收入下调12.4%和9.8%。
基于分部加总法的目标价为45 元人民币，分别对应15x 和11x 的2021E 和2022E P/S。
投资风险：宏观经济放缓，或影响企业IT 支出；竞争激烈。