2021Q2 营业收入/净利润同增27.3%/20.5%，利润增速放缓主要系四开国缘焕新升级和“V 系攻坚”投放增加所致，整体符合预期。伴随V 系列逐步发力和四开焕新升级稳步迭代，公司望延续向上势能，完成今年全年目标和实现“十四五”百亿营收目标确定性均较强。维持“买入”评级。
2021Q2 营业收入/净利润同增27.3%/20.5%，符合预期。2021H1 公司实现营业总收入38.5 亿元、同增32.2%，归母净利润13.3 亿元、同增30.9%；2021Q2营业收入14.6 亿元、同增27.3%，归母净利润5.3 亿元、同增20.5%。2021H1/Q2，公司毛利率70.6%/66.2%、同增1.1/2.6Pcts，主要系V 系列等产品占比持续提升以及四开焕新升级；税金及附加率14.1%/10.8%、同降0.7/1.8Pct；销售费用率10.2%/7.6%、同增1.5/4.8Pcts，主要系促销活动开展较多以及广告投放增大所致；管理费用率2.6%/3.6%、同降0.3/0.2Pct；综合来看，2021H1/Q2 归母净利润率34.6%/36.4%，同降0.2/1.5Pcts。2021H1 合同负债6.5 亿元、环增1.7 亿元、同增3.0 亿元，经营活动现金净流入11.6 亿元、去年同期净流出2599 万元。
产品结构升级加速，核心和潜力市场均表现较好。分产品：V 系列表现亮眼。
2021H1 ， 特A+ 类/ 特A 类/ 其他实现收入25.3/10.1/3.0 亿元， 同比+50%/+13%/-7%。其中，V 系列实现翻倍以上增长，营收占比约7%~8%（2020年约5%），V3 上半年表现更好、体量基本已与V9 持平；推断四开同增40%以上，延续强劲增长。2021Q2，特A+/特A 类/其他实现收入9.8/3.8/0.9 亿元，同比+40%/+20%/-25%。分地区：南京大区较高体量下仍实现较快增长，苏南淮海大区持续发力。2021H1，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入7.1/10.8/4.4/4.8/4.6/3.8/2.8 亿元，分别同增19%/30%/50%/37%/18%/58%/42%，2021Q2 分别同增34%/22%/33%/39%/15%/34%/15%。2021H1，公司省内/省外经销商数量分别为413/618 个、较年初增加13/70 个。
增长势能持续向上，长短目标均有较强支撑。展望下半年，预计江苏疫情防控态势逐步向好，短期影响有限、不改公司持续向上趋势，预计全年有望顺利完成收入目标指引（59-66 亿元），费用投放或将逐步平稳，预计全年净利润率约30%左右。今年以来，公司持续深耕省内市场，“V 系攻坚”重点构建价格、渠道、消费者培育体系，并在央视、地方卫视、新媒体等多渠道加大投放不断提高品牌认知度，全年有望冲击10 亿销售目标。四开国缘焕新上市，终端动销表现平稳，批价/零售价约430/450 元、均较老四开提高30 元左右，产品竞争力有望再度提升。长期来看，公司望持续享受结构升级红利，V 系列高举高打望带领公司实现品牌突破、四开国缘焕新升级望继续维持快增、省内部分地区如苏南市场预计仍有较大渗透率提升空间、省外以长三角市场为核心不断向周边辐射，“十四五”期间实现营收百亿目标的确定性较强。
风险因素：疫情控制不及预期；消费需求不及预期；省内市场竞争加剧；食品安全问题。
投资建议：维持2021/2022/2023 年EPS 预测1.53/1.87/2.26 元，现价对应PE28/23/19x。公司短期业绩快增和长期“十四五”目标实现的确定性均较强，考虑到次高端白酒可比公司估值水平，给予公司2022 年PE 估值27x，对应一年期目标价50 元，维持“买入”评级。