摘要内容
1. 抓住窗口期布局炼化产能，后发优势显著。2014年国家规划七大石油基地并向民营资本开放，公司抓住窗口期，在连云港石化基地布局1600万吨/年炼化一体化项目。项目即将于2021年底投产，装置单线规模国内最大、原料品种适应性强、产能布局区位优越、产品结构多化少油、民营管理高效，后发优势显著。以恒力、荣盛为代表的的民营炼化企业已用业绩证明民营大炼化的盈利优越性。
2. 斯尔邦注入为公司赋能，将受益于EVA光伏料的高景气。公司7月8日公告注入的斯尔邦成立于2010年9月以甲醇为原料制备丙烯腈、EVA、MMA等高附加值烯烃衍生物。公司现有30万吨EVA产能，其中光伏料产能20万吨，将大幅受益于EVA光伏料前景向好。公司有望投产70万吨PDH及其下游衍生品，成长可期。
3. 未来可基于炼化项目搭建材料发展平台，斯尔邦是其精细化工的成功案例。参考台塑发展历程，从化纤切入上游炼化，后基于此拓展了电子、半导体、新能源等领域的新材料，并且进行了大量海外布局。我们认为，盛虹管理层积极进取，未来也可基于现有的炼化项目拓展符合产业趋势的新材料，斯尔邦早期布局的EVA 光伏料是其已有成功案例。
投资建议： 不考虑斯尔邦的并购，我们预计公司2021/2022/2023 年可实现营收325/765/1132 亿元，实现归母净利27.3/79.6/115.4 亿元，对应EPS分别为0.56/1.65/2.39 元，目前股价对应PE 分别为45/15/11 倍。假设斯尔邦2022 年完全并表，则公司2022/2023 年有望实现归母净利润107/143 亿元，届时备考摊薄EPS 有望达到1.77/2.38 元，给予公司2022 年20 倍P/E，对应目标价35.4 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，EVA新进入者进度超预期。