事项：
公司发布2021 年半年度报告，2021 年上半年，公司客车销量20588 辆（+38.2%），实现总营收98.06 亿元（+28.8%），实现归属于上市公司股东的净利润为1.45 亿元（+130.0%），扣非归母净利润-0.99 亿元。
平安观点：
1H21 公司客车销量跑赢行业，市场占有率提升。据中客网统计数据，1H21行业大中型客车国内及出口实现销量39833 辆，同比增加3.3%。据公司公告数据，2021 年上半年，公司客车销量20588 辆，同比增加38.2%，公司大中型客车销量达到16436 辆，同比增加35.6%。公司大中型客车销量增速大幅跑赢行业增速，市场占有率达到41.3%，同比增加9.8 个百分点。座位客车市占率53.3%，同比增加10.7 个百分点。公交车和校车市占率 分别达到21.9%/67.2%。上半年公司新能源客车销量4001 辆，同比下滑约3.6%。
1H21 归母净利润达1.45 亿元，扣非归母净利润-0.99 亿元。2021 年上半年，公司实现总营收98.06 亿元（+28.8%），营收增速低于销量增速。受公司上半年新能源车型销量占比下降影响，公司上半年单车均价为42.7万元，同比下降。新能源客车出口占比提升，新能源客车出口单价超200万元，因此宇通客车出口单车均价超80 万元（同比增加约17.5 万元），公司上半年扣非归母净利润-0.99 亿元（2020 同期为-1.69 亿元）。21 年上半年公司毛利率下滑为15.4%，主要是由于1）新收入准则重分类的影响，融资服务费和按揭贴息重分类到成本科目，1H20 不包含此项；2）大宗原材料价格上涨；3）新能源车占比不高。
1H21 研发支出同比基本持平。1H21 研发支出6.30 亿元，与20 年同期基本保持一致（6.32 亿元），研发支出占营业收入的比例为6.42%，较去年同期下降1.89 个百分点，上半年研发支出的主要投向包括：1）自动驾驶及驾驶安全辅助系统关键技术研发与产业化；2）燃料电池技术及“三电”技术的研发；3）T7 高端商务车产品研发与升级完善。
下半年业绩弹性较大，补贴退坡刺激下半年新能源客车销量，出口业务、Robo-bus 和燃料电池客车增加公司业绩弹性。下半年市场需求将得到改善，2022 年新能源客车补贴将退坡约20%，预计4Q21 新能源客车销量将得到释放。海外出口方面，海外订单充足，公司上半年交付约200 多台新能源客车，下半年继续紧抓交付，我们预计2021 全年新能源客车出口订单总交付量在900-1000 台，由于新能源车海外销售单价较高，新能源客车出口订单交付对公司业绩提振明显。智能网联产品方面，Robo-bus 分别在郑州、广州、南京、长沙等地开展示范运行，上半年交付量小，预计下半年小宇交付量将大幅增加，为公司带来可观收入弹性。燃料电池客车方面，公司在燃料电池客车领域优势突出，中长期看确定性强，单车价值量高（估计单车售价超过200 万），随着各地燃料电池示范工程配套补贴政策陆续落地，燃料电池客车有望于2021 下半年开始逐步上量，并在未来几年成为宇通客车新的利润来源。
盈利预测与投资建议：宇通客车作为国内客车行业的龙头企业，国内市场占有率稳步提升，公司新能源客车发展卓有成效。
新能源车海外出口渐入佳境，燃料电池客车交付逐步上量，自动驾驶公交项目逐步铺开，国补余额导致的减值损失计提额逐步下降，我们判断未来几年宇通客车将结束调整期并进入业绩上行通道。根据公司最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为11.43/16.11/21.58 亿元（原预测值分别为12.72/17.97/23.82 亿元），维持“推荐”评级。
风险提示：1）客车市场需求可能出现萎缩：由于高铁、城际铁路和居民私家车保有量的提升，市场对客车的需求可能不及预期；2）国内、全球疫情反弹：如果疫情不能得到有效控制，将对客车需求及公司业务开展产生不利影响；3）公司出口销量不及预期：出口市场存在全球宏观经济下滑，目标国家市场政治和经济状况不稳定、支付能力下滑等风险；4）原材料价格上涨影响公司盈利能力。