利润高增长，小微转型发力
张家港行1-6 月归母净利润（简称“利润”）、营收同比+20.8%、+4.9%，较1-3 月+6.6pct、-1.8pct，利润增速高于业绩快报披露的19.7%。Q2 利润同比+30.5%，业绩显著修复，驱动因素包括规模稳步扩张、拨备计提力度回归常态化。鉴于信用减值损失增速下降，21-23 年EPS 0.65/0.73/0.81 元（前值为0.63/0.71/0.79 元），21 年BVPS 预测值6.46 元，对应PB 0.89 倍。
可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.76 倍，公司大力推动小微转型，资产质量持续改善，应享受估值溢价，我们给予21 年目标PB1.10 倍，目标价由7.08 元上调至7.10 元，维持“增持”评级。
异地专营机构发力，推动小微转型
公司持续发展小微业务，推动零售转型，小微贷款增速较为亮眼。6 月末“两小”（小企业、小微）贷款合计 364 亿元，同比+35.8%，21H1 新增“两小”
贷款占比为 68%；个人经营贷客户数为3.98 万户，较年初+15.0%。公司坚守本地优势的同时，大力发展异地业务。6 月末存款、贷款本地市场份额分别为20.0%、13.7%，均居张家港市前列。16 家异地机构转型为小微专营机构，21H1 异地分支行新增贷款占母公司贷款比例为73%。
规模平稳增长，息差压力仍存
1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+1.20pct、+0.05pct 至10.38%、0.82%。
6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+17.5%、+19.2%、+13.3%，较3 月末+1.0pct、+0.4pct、-5.8pct，资产规模稳步扩张，存款增长略显乏力。
6 月末零售贷款占比、经营贷占比分别为43.2%、26.0%，较20 年末+2.4pct、+2.1pct，贷款结构持续优化。1-6 月净息差为2.41%，较2020 年-33bp，较21Q1 下降5bp，资产端、负债端均有拖累。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.60%、2.42%，较2020 年-18bp、+17bp。资产端收益率仍受2020 年贷款定价下行影响；负债端存款竞争激烈而导致成本上行。
资产质量显著改善，资本充足率提升
6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.98%、417%，较3 月末-14bp、+76pct，资产质量显著改善。6 月末关注类贷款率较3 月末-5bp 至1.62%；6 月末逾期90 天+偏离度66%，较2020 年末+36pct。21Q2 年化信用成本为2.63%，较21Q1 上升1.00pct，但同比-0.87pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.50%、9.53%，较3 月末+1.32pct、-0.39pct。
资本充足率提升主要由于6 月公司成功发行20 亿元永续债。公司可转债处于转股期，若可全部转股，我们测算核心一级资本充足率可提升2.22pct。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。