事项：
公司发布2021 半年报，实现营收32.93 亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%，扣非后净利润5.61 亿元，同比增长13.76%。
平安观点：
业绩符合预期，风电场运营及投资收益驱动业绩增长。上半年，公司实现营收32.93 亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.99 亿元，同比增长47.05%；二季度，公司营收18.99 亿元，同比下滑20.32%，归母净利润3.02 亿元，同比下滑26.53%。上半年，公司业绩的增长主要来自风电场运营及投资收益，主营风电场运营的全资子公司上海天顺零碳实业发展有限公司上半年净利润3.42 亿元，同比增加约1.39 亿元；上半年公司投资收益3.07 亿元，同比增加2.34 亿元，主要为处置长期股权投资的收益；上半年公司制造板块盈利水平有所下滑，利润贡献同比收窄。
塔筒在手订单饱满，未来计划大幅扩张。上半年，公司风塔及相关产品销售量24.0 万吨，同比减少约2 万吨，实现收入19.27 亿元，同比减少9.62%，销量和收入规模的下滑主要因为2020 年国内陆上风电抢装导致基数较高；上半年塔筒业务毛利率14.68%，较2020 年全年塔筒毛利率水平有所下降，可能受产品均价下降以及钢材价格上涨等因素影响。公司在手塔筒订单100 万吨，预计2021 全年塔筒产量达70 万吨。截至上半年，公司塔筒产能合计70 万吨/年，包括苏州、包头、菏泽、商都等生产基地，其中内蒙商都塔筒厂于2021 年3 月开始投产；目前，公司已陆续启动濮阳、通辽等生产基地建设，预计2021 年底至2022 年上半年完工投产；此外，公司已开始在通辽、濮阳等地布局新增产能，并将在东北、西北、华东、华中、华南等地进一步布局，计划到2023 年底形成塔筒产能120万吨/年。同时，德国和射阳海工基地建设也正在稳步推进，预计2022 年底形成60 万吨/年海工产能。
叶片业务整体平稳，加快扩充产能。上半年，公司叶片和模具销售量397套，同比增长33.7%，实现收入6.93 亿元，同比增长8.2%，由于单价下降以及模具收入占比下降，叶片类产品毛利率19.74%，同比下降4.88 个百分点。公司濮阳叶片生产基地今年正式投入生产，商都叶片生产基地已开工，预计于2022 年正式投入生产；同时，公司在三北地区谋划新产能，计划到2023 年底实现叶片产能在现有基础上翻番。
风电运营业务量利齐升，着力储备项目资源。上半年，公司风电场发电业务板块实现上网电量11.6 亿千瓦时，同比增长45%，一方面因为装机规模同比有所增长，另一方面可能与来风较好以及弃风限电改善等因素有关；上半年发电业务实现营收5.96亿元，同比增长51.52%，毛利率75%，同比提升5.15 个百分点。截至上半年，公司风电场并网容量 859.4MW，在建规模35.7MW。2021 年公司将重点投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，储备项目资源。
投资建议。考虑投资收益以及产能扩张情况，调整公司盈利预测，预计公司2021-2022 年归母净利润15.71、17.18 亿元（原预测值13.06、14.40 亿元），EPS 0.87、0.95 元，动态PE 13.9、12.7 倍。公司在风电塔筒和叶片领域具有较好的布局和竞争力，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。
风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）公司塔筒业务面临较激烈的行业竞争，如果应对不力可能导致未来发展不及预期。