事件： 公司公布2021 年半年报，实现营收218.3 亿元，同比+80.89%，实现归母净利润19.98 亿元，同比+721.48%，实现扣非归母净利润19.88 亿元，同比+1753.02%。
铝产品量价齐升，业绩同比大幅增长。2021H1 公司电解铝产品实现营收114.34 亿元，同比+59.46%，铝加工产品实现营收102.48 亿元，同比+116.39%。电解铝产品毛利率为26.26%，同比增长11.56 个百分点，铝加工产品毛利率为17.18%，同比增长7.5 个百分点。以电解铝产量132.27 万吨减去铝加工产品产量63.44 万吨计算，公司电解铝产品单吨售价约为16613 元/吨，单吨营业成本约为12250 元/吨，在电解铝价格同比上涨的背景下，公司产品毛利率稳步提升。2021H1公司实现氧化铝生产73.71 万吨（同比+30.89%），原铝生产132.27万吨（同比+25.58%），铝用阳极炭素生产39.23 万吨（同比+20.67%），铝合金及铝加工产品生产63.44 万吨（同比+约50%），实现量价齐升。
合金化战略提升产品竞争力。2021H1 合金运行总产能超过150 万吨，合金化率突破50%。试验开发出8111 高端软包铝箔、8021 冷成型药用铝箔等新产品。打造一批超薄铝箔和电池铝箔等“拳头”产品。
盈利预测及投资评级：基于2021-2023 年长江有色电解铝含税均价分别为17500 元/吨、18000 元/吨以及18000 元/吨的假设，预计公司2021-2023 年营业收入分别为433.25 亿元、514.10 亿元以及514.10亿元，归母净利润分别为41.49 亿元、55.32 亿元以及55.52 亿元，EPS 分别为1.33、1.77、1.77 元/股。参考可比公司估值，我们认为公司合理价值为19.95 元/股，对应2021 年PE 为15 倍，维持公司 “买入”评级。
风险提示：公司电解铝项目投产不及预期，电解铝价格大幅下跌。