公司披露21 年中报。21H1 实现营收63.2 亿元，同比增加45.3%，相对19 年同期复合增速22.3%；实现归母净利4.2 亿元，同比增长62.1%，相对19 年同期复合增速48.6%；实现扣非归母净利2.1 亿元，上年同期为743 万元，相对19 年同期复合增速157.3%。
三费低速增长，盈利质量提升的预期持续兑现。19 年确立聚焦重点赛道并优化内部管理的战略方向后，公司人均创收、创利及利润率等指标改善明显。21 年H1 公司销售费用、管理费用及研发费用分别增长22%、28%、18%，均显著低于总营收增速。
21H1 经营性现金流净额为-17.3 亿元，上年同期为-10.4 亿元；应收账款较年初增加11.5 亿元。或是部分项目前期占用资金有所增加及员工薪酬支付现金增长较多所致。
教育业务营收平稳增长，毛利率有所下滑，或是部分大订单确收节奏波动与营收结构发生变化所致。21H1 公司教育产品与服务实现营收17.3 亿元，同比增长31.5%；毛利率为54.56%，同比下降6.66PCT。
我们认为表观数据相对平淡的原因在于部分前期投入较大的订单确认时点延后及毛利率较低而成长性更好的智学网业务占比提升。全年来看，在上半年的经济和财政环境下30%以上的教育业务增速一定程度上能支撑H2 的下游景气度预期。另一方面，“双减”等政策影响仍需进一步关注，我们认为仍需要更长维度的数据来对未来教育业务的市场空间、营收结构与商业模式做出研判。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS 为0.74、0.97、1.27 元/股。
参考可比公司估值，给予21 年100 倍PE，对应合理价值74.17 元/股， “增持”评级。
风险提示。未来主要收入来源（2G 或2C）或影响对市场空间和估值体系的判断；教育行业监管政策的长期导向存在不确定性。