报告摘要：
1. 公司治理“好” ：务实稳健，定位清晰。作为江苏地区的省属银行，江苏银行扎根本土、坚守小微，依托省内经济发达、金融需求旺盛的红利，充分享受江苏地区人缘、地缘的历史优势与区位优势。
2. 金融服务“好”：小微是核心竞争力，零售为后继发力点。①公司小微企业贷款省内市占率多年第一，资产质量较好，整体风险可控；②以零售业务为后继发力点，通过线上与线下两渠道转型升级，进而推动零售业务规模提升；③子公司相继开业，大财富管理迎来新机遇。
3. 净息差向“好”：资产结构持续改善，负债成本有所压降。贷款占比逐年提升，零售发力，生息资产收益率增长空间较大，净息差平稳走阔。
4. 资产质量“好”：不良认定趋严，包袱稳步出清。2021Q1 江苏银行不良率为1.24%，较2020 年末下降8BP，有望进一步下降。与同省其他银行相比，江苏银行“爆雷”问题较少，整体资产质量处于行业平均。
5. 经营业绩“好”：营收增长强劲，业务支撑业绩增速。营收增长强劲，2021Q1 归母净利润增速居城商行首位，后续增长动力来自于资产端贷款增长、财富管理促中收稳增以及拨备反哺。
6. 投资回报“好”：转股持续推进，现金分红较高。2020 年江苏银行核心一级资本充足率为 9.25%，相比同业处于较低水平，可转债转股有望改善资本压力；较高的现金分红水平吸引大股东增持，增强市场信心。
投资建议：预测公司2021 年-2023 年营业收入同比增速分别为15.12%、14.17%、15.89%；归母净利润同比增速分别为20%、15%、13%。预测2021-2023 年每股净资产分别是13.09 元、14.29 元、15.64 元，当前股价对应2021-2023 年PB 为0.51X/0.47X/0.43X，给与“买入”评级。
风险提示：政策监管存在不确定性，信用风险大量暴露