马鲲鹏 江苏银行在小微和财富管理的双引擎驱动，区域优势的发展空间，和风险出清的优质资产质量支撑下，未来业绩具有确定性、持续性和领先性。
双引擎之一：具有高增速、稳定价和低不良，以科技型小微为主要客户，线上化水平高的特色小微业务。江苏银行利用本地优势建立基础客群和客户关系，利用产业优势围绕产业园区的科技型小微企业深挖业务，利用数据优势建立完善的数据风控系统、利用产品体系优势精准对接客户需求，从而打造具有高增速、差异化定价、低不良的小微业务。江苏银行小微企业信贷市占率超10%，长期位于省内首位，小微贷款占全部贷款的1/3，其中7 成为科技型小微企业，2020 年平均定价在5.2%，不良率仅为1%左右。预计未来几年江苏银行小微业务市占率将保持省内首位的领先优势且占比继续提升，30%的小微贷款增长中枢预计将在中期内得到维持。
双引擎之二：空间广阔、目标明确、潜力巨大的财富管理业务。
1）零售AUM 8500 亿，位于城商行首位。在强劲的个人存款增速和城商行第一的非保本理财规模的基础上，江苏银行加大以基金为主的代理类业务，代理发行多款爆款基金，同时启动“私行+”
服务体系建设，财私客户增速均超过20%。2）空间大、需求旺盛。
江苏省藏富于民，人均GDP 和户均存款较全国平均水平高出68%和22%；高净值客群超18 万人，合计可投资资产达7.6 万亿，过去三年CAGR 分别为16%和17%。3）未来5 年目标增量1 万亿。
江苏银行将从经营管理、产品体系、客户挖掘方面等多方面入手，力争实现5 年AUM 提升1 万亿的目标，其中存款和理财业务每年预计提升600 和800 亿左右，基金和其他代理类AUM 每年预计分别提升300 亿左右。
风险出清有效托底和支撑业绩释放，多项资产质量指标近年最佳。1）不良率5 年内最低，且认定标准严格。1Q21 江苏银行江苏银行不良率降至1.24%，与城商行之间差距基本消除，同时逾期60 天以上贷款均纳入不良，认定标准严格。2）拨备覆盖率连续5 年提升，表内非标拨贷充足，表外资产回表处置。1Q21 江苏银行拨备覆盖率达277%，表内非标拨贷比接近6%，2 年合计计提非信贷减值损失115 亿，表外存量风险基本出清。
重申1 倍21 年PB 的目标价，当前上行空间65%，重申买入评级和银行板块首推组合：我们认为，江苏银行作为江苏省体量最大、布局最全面均衡的城商行，得以充分利用好区位经济优势，打造以高端制造和服务业为重心的小微业务和以大基数中产与高净值人群的重点客群的财富管理业务的差异化竞争优势。信贷和财富管理的旺盛需求是发展的最大底气，小微和财富管理双引擎驱动的发展模式是最大支撑，表内外信贷非标的风险出清为发展解除最大制约，使得江苏银行的未来业绩具有确定性、持续性和领先性。预计江苏银行2021-2023 年归母净利润增速为25.7%、26.6%、27.7%，ROE（未考虑摊薄）分别为12.3%、14.1%、16.2%。
风险提示
公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。