为何当前时点关注明泰铝业
当前宏观周期有几点有别于以往：1、从追寻宏观β到追随行业α；2、隐形冠军多数具备无形壁垒，或品牌或成本，剩者为王的特征，逐渐凸显。相比于前端采矿和冶炼，后端金属加工环节成本加成模式更为稳健。铝板带箔加工龙头明泰铝业，在铝加工行业盈利整体下滑中，公司经营能力逆势改善脱颖而出，实现吨毛利和吨净利近五年分别大幅提升557 元和570 元，公司ROE 快速提升至行业领先地位，2021Q1 年化ROE 攀升至14.17%，远远高于行业平均3.36%水平，盈利能力表现明显抗周期性，值得重点关注。
优秀的背后：极强成本管控，剩者为王
卓越的成本管控能力，成为明泰铝业盈利脱颖而出的主要原因：1）低价原料：基于公司再生铝研发技术和工艺领先，相比于同行降级使用，公司成功实现变形再生铝保级保值和铝灰渣无害高值利用，且68 万吨再生铝成材率高达89%，铝总回收率97%，明显领先同行，此外，巩义地区是铝加工集聚地，提供丰富废铝资源优势，且公司作为废铝龙头，规模协同效应显著；2）低制造成本：公司大幅提升设备自主研发水平，催生设备折旧和周转效率的领先优势，比如在2003 年投产的核心（1+4）热连轧生产线，公司抓住钢铁装备升级更新机遇，以清算价购买核心设备（仅约市场价9%），且后期不断技术改造继续提升产能空间，此外，公司收购电厂和改造燃气，催生能源成本低位；3）低费用率：一体化集成管理，经营周转高效，人工成本、人均产量等远优于行业水平。
行业拐点：再生铝崛起，变形废铝保级成关键基于电解铝供给刚性叠加碳中和大势所趋，再生铝市场迎来重要拐点：1）铝的抗腐蚀性较好，再生利用价值较高；2）节能减排突出，再生铝的碳排放仅为电解铝的2.1%；3）投资成本低，再生铝吨投资仅约原铝的12.5%。从海外经验来看，在20 世纪70 年代两次石油危机之下，能源紧缺倒逼严重耗电的电解铝转型再生铝产业。以日本为例，1970 年代能源危机后，采用进口废杂铝代替氧化铝或铝土矿，实现再生铝比例从1979年38%，快速提升至1987 年的96%。诺贝丽斯作为全球规模最大、技术最先进的铝回收商，产品以航空航天、汽车、饮料罐等高端布局为主，目前废铝比例高达59%。就国内而言，1）我国2019 年再生铝占比达24%，明显低于全球34%水平，相比海外发达国家仍存大幅提升空间；2）从废铝品种结构来看，目前国内废铝仍以铸造铝合金为主，约占80%，降级使用较多，未来变形废铝合金的保级使用是产业发展重要方向。公司作为变形废铝龙头企业，技术工艺、规模协同和资源领先优势打开盈利成长空间。
公司拐点：以内生成长穿越波动，迈向高端
除了废铝产业迎来拐点，公司在低成本优势的基础上，公司三大经营痛点亦加速突破：
1）以往铝加工格局激烈，公司现金流质量弱势，凭借极强的成本领先优势，近年在行业重组洗牌中穿越周期波动，产业链地位明显提升，叠加公司加强管控，现金流质量明显改善；2）产品结构以往相对传统中低端，近年加速向交通运输、汽车轻量化、新能源等高端领域渗透；3）以往公司扩张相对稳健，随着格局出清和地位抬升，扩张节奏明显提速。因此，作为铝加工的优秀隐形冠军，在经营三大痛点突破瓶颈之后，未来有望在低成本、高端升级、快速扩张的共同支撑下，迎来盈利和估值共振上升。预计公司2021年-2023 年归母净利润分别为18.03、23.27 和29.90 亿元，对应PE 分别为12.86X、9.96X 和7.75X，建议重点关注。
风险提示
1. 终端需求大幅波动；
2. 铝价波动较大。