事件
公司发布2021 半年报，上半年实现营业收入23.81 亿元，同比增长3.76%；归母净利润3.27 亿元，同比增长10.86%；扣非后归母净利润2.64 亿元，同比增长11.04%。
商超人流下滑和社区团购影响，Q2 营收和净利润承压Q1、Q2 分别实现营收13.79、10.02 亿元，同比分别变化+20.22%，-12.70%；实现归母净利润1.98,1.30 亿元，同比变化+32.70%，-11.37%；扣非后归母净利润1.77,0.87 亿元，同比变化+38.12%，-20.50%。推测受商超人流量下滑，以及社区团购对一线品牌的展示不足、给了小品牌露出机会的影响，Q2 营收和净利润承压。
分产品来看，葵花子，坚果类，其他各自实现营收16.13，4.61，3.05 亿元，同比变化-4.29%，+50.52%，1.25%。去年由于疫情促进居家零食消费，葵花籽2020H1 同比+23%，所以今年葵花籽本身基数较高，加上渠道变化影响，营收压力大；同样因为疫情影响走亲访友，2020H1 的坚果礼盒销售同比+9.7%，基数较低，所以2021H1 坚果同比增长较高。分地区来看，南方/北方/东方/电商/海外各自营收占比为39.66%，17.56%，21.50%，11.59%，8.77%，南方区和电商营收同比降低8.14%，12.41%，北方、东方、海外营收同比增长约9.74%，9.19%和30.39%
还原后毛利率提升，费用管控提升净利率
公司整体销售毛利率由同期的32.23%下降至30.53%，但若按最近一期口径调整后，葵花籽毛利率同比提升1.68pcts 至31.98%，坚果类毛利率同比提升1.60pcts 至25.48%。上半年销售费用率为9.22%，同比下降2.57pcts；管理费用率为6.11%，同比增加0.12pcts；财务费用率为-0.45%，对比去年同期-0.67%稍有增加，主要系本期利息净支出增加所致。得益于费用管控，净利润率由12.86 增加至13.79%。
组织管理和销售改革提高效率，焕发组织活力围绕组织管理和销售，公司进行了两方面的改革：（1）将前期的事业部调整为品类中心，有国葵/坚果/休闲品类中心等，将事业部权力下放至每个品类BU，品类BU 负责人是产品全渠道、全损益的负责人。
此举提升了BU 负责人的权限，使他们对营销方案有了更大的灵活性和针对性，有利于提升组织内部沟通效率、促进品类营销推广。（2）销售司令部调整为销售铁军，分为国葵销、坚果销售铁军等。我们认为将销售按照品类独立开来可以增强销售队伍的专业程度，尤其可以加强坚果销售队伍的渠道规划力量。
投资建议
公司是瓜子领域的龙头企业，2016 年开始转型坚果。公司在新品研发和制造端具有较强优势，顺应消费升级推出的蓝袋瓜子和每日坚果都受到市场欢迎。目前，公司新品仍在放量、渠道扩张进行中，我们看好公司从瓜子龙头向坚果龙头更进一步。预计2021-2023 年，公司营收分别为56.89/64.58/73.01 亿元，同比增长7.5%/13.5%/13.1%，净利润分别为8.76/10.47/12.37 亿元，同比增长8.8%/19.5%/18.1%，EPS 分别为1.73/2.07/2.44，对应PE 分别为30/25/21 倍。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动，食品质量控制，休闲食品市场需求变化。