21H1 归母净利同增90.06%，超业绩预告，维持“买入”评级公司发布21H1 业绩，实现营收140.34 亿元（yoy+141.65%），符合业绩预告，实现归母净利2.16 亿元（yoy+90.06%），超出业绩预告上限（业绩预告区间2.09-2.12 亿元，yoy+83.76%-85.96%），公司业绩强劲增长主要由以多多平台为基础的网上商品交易业务驱动。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利5.01/8.05/12.10 亿元，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PEG0.8，考虑公司业务与上海钢联（PEG1.2）更相似，所处工业B2B市场空间更广阔，多行业平台纵向深耕及横向复制提供更长久增长动力，给予2021 年PEG1.7，目标价144.95 元，维持“买入”。
各多多平台健康强劲成长，产业链深化拓展，国联云服务体系持续完善公司21H1 业绩持续高速增长，主因公司积极推进多多平台的交易规模和行业地位，继续贯彻实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略；通过单品竞争力优化及品类拓展继续提升市场占有率。网上商品交易业务快速增长下，内部各多多平台收入结构优化，涂多多收入占比较2020 年的68.2%下降5.4pct 至62.8%，玻多多、粮油多多、肥多多及纸多多收入占比分别提升1.1/3.2/1.6/0.1pct 至14.0%/6.6%/6.0%/1.5%，横向复制助力增长逻辑持续兑现。此外，公司持续推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供云ERP 在线支付、智慧物流、数字工厂等SaaS 服务，深化产业互联网建设。
毛利率整体企稳回升，盈利能力稳健，营收规模快速扩大下利润增长可期公司21H1 毛利率同比下滑0.90pct 至3.35%，主因战略扩张期向下游让利以及会计准则调整将运费记入成本的影响；21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.24%/0.14%/-0.03%，期间费用率同降0.49pct 至0.98%；归母净利率同比略降0.42pct 至1.54%。分季度来看，21Q2 公司毛利率达3.36%（qoq +0.03pct）环比继续企稳回升，我们认为随公司业务规模扩大及在垂直市场占有率的持续提升，长期利润率水平有望稳健优化。
多平台助力高增长延续，产业互联网持续推进，维持“买入”评级我们认为在数字云工厂建设等计划稳健推进下，公司有望持续提升各“多多平台”交易规模及市占率水平，后续新平台投资孵化值得期待；同时，公司有望依托数据及技术优势不断落地产业互联网战略，实现多元服务拓展。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利5.01/8.05/12.10 亿元，21-23年CAGR 58.4%，考虑公司自营电商业务与上海钢联更相似，所处工业B2B市场空间更广阔，多行业平台纵向深耕及横向复制提供更长久增长动力，给予2021 年PEG 1.7，目标价144.95 元，维持“买入”评级。
风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。