事件：8 月18 日，用友网络发布2021 年上半年业绩报告。2021H1，公司实现营业收入31.77 亿元，较上年同期增长7.7%，实现归母净利润2.15 亿元，较上年同期增长740.0%。
点评：
公司坚定推进云转型，云收入高速增长。2021H1，公司实现营业收入31.77 亿元，同比增长7.68%，主要因公司剥离了畅捷通支付等金融业务，金融服务业务收入下降63.2%；实现归母净利润2.15 亿元，受股权转让产生万元的投资收益等非经常性收益同比增加影响，同比增长740.02%，归母扣非净利润则因公司加大对研发、市场营销与销售的投入，亏损增加6472 万元。分业务来看，2021H1，公司云服务业务收入为15.06 亿元，实现100.7%的显著增长，在营业收入中占比达到47.4%；软件业务收入同比下降8.9%，收入占比45.5%，云服务业务收入首次超过软件业务收入。
大型企业客户市场的优势领先地位加强。在大型企业云服务与软件业务方面，公司在稳固已有客户市场优势的基础上，积极抢抓数智化、国产化历史机遇，全力研发和打造用友商业创新平台YonBIP，进一步扩大市场份额。2021H1，大型企业云服务与软件业务实现收入19.79 亿元，同比增长33.8%，其中云服务业务收入10.62 亿元，同比增长91.5%。
云服务业务收入也超过了软件业务收入。
各市场云服务业务高速发展，中小企业市场加速转型。2021H1，公司在中型企业客户市场形成以YonSuite 为主线，U9 Cloud 和 U8 Cloud 多线齐发的产品组合，实现整体收入3.7 亿元，同比稳健增长10.3%，其中云服务业务收入1.06 亿元，同比增长99.1%，收入结构质量不断提升。
公司控股子公司畅捷通面向小微企业市场战略性加大对云服务业务的资源投入，2021H1 实现畅捷通云服务业务收入1.89 亿元，同比增长140.4%，畅捷通云服务业务的加速发展将有利于抢占小微企业财税与商业云服务市场。2021H1，公司政府及其它公共组织业务收入同比增长21.5%，云服务业务实现132.5%的高速增长。
公司大额订单快速增长，数智化国产化订单加速落地。2021H1，公司云服务与软件业务直销合同金额同比增长28.4%，其中500 万元以上的新签合同金额同比增长37.0%，100 万元至500 万元的新签合同金额同比增长33.7%，数智化国产化订单加速落地。
用友力推订阅付费模式，未来收入持续增长可预见。订阅付费模式下，客户只需向软件服务提供商租用基于Web 的软件，这种模式能够大幅降低客户的维护成本和资金投入压力，同时这种灵活租赁、按量付费的方式也能够降低客户的运营成本。通过订阅模式，可以平滑传统软件收费模式的周期性波动，增强收入确定性。2021H1，订阅合同负债、业务收入高速增长，云服务业务年度经常性收入（ARR）实现8.34 亿元。
投资建议：随着YonBIP 产品全面推广订阅模式，预计未来订阅收入占比会不断提升，利润率有望持续提升。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为103.56 、131.34、166.12 亿元，归母净利润分别为11.72、15.81、21.75亿元，EPS 分别为0.36、048、0.66，维持“买入”评级。
风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。