倍轻松半年报业绩超预期。公司2020H1 实现营收5.44 亿元，同比增长64.94%；实现归母净利润4136.32 万元，同比增长248.78%，营收、归母净利均高于其招股书预计上限（21H1E 为营收5.0~5.3 亿元，归母净利3500~4000 万元）。其中，2021Q2 实现营收3023.05 万元，同比增长66.62%；归母净利润0.3 亿元，同比增长25.33%。
收入端：线下渠道恢复叠加新品销售放量，公司营收超预期。分渠道看，2021 年1-6 月，公司自主品牌“倍轻松”线上、线下渠道同比增长49%/80%，ODM 业务同比增长166%。其中线下和ODM 业务增幅较大，主要系去年同期疫情低基数影响。2021 年上半年，公司推出经络枪和智能艾灸盒“姜小竹A1”新品，并推出眼部、颈部按摩仪的迭代产品iSeeX2pro、iNeck M2、iNeck 4，有效贡献营收增量。
利润端：盈利能力较为稳健，直销模式下拓店致销售费率上升。公司2021H1 毛利率同比提升3.13pct 至60.94%，其中Q2 毛利率同比提升4.77pct 至63.72%。公司毛利率在原材料价格上行情况下实现逆势增长，一方面，公司自有品牌毛利率60%+，受原材料上涨影响相对较小，且公司提前储备核心物料；另一方面，公司21H1 推出多款眼部、颈部按摩器迭代产品及新中医个护系列产品，结构性提高整体毛利率水平。期间费用看，2021Q2 公司销售费率同增7.30pct 至45.58%，主要系公司增设线下门店致门店租赁费、销售人员薪酬增加，同期低基数下增幅较大。综上，公司21Q2 净利率同比减少2.88pct 至9.26%。
21H1 现金流大幅增长，Q2 现金流扭亏。2021H1 公司实现经营性现金流净额0.86 亿元，同比大幅增长584.81%，其中21Q1/21Q2 分别为-0.17/1.03 亿元。Q2 现金流扭亏主要系公司营收增长，直销模式下回款情况较好。公司存货周转天数稳定，21H1 约135 天，同比基本持平；应收账款为0.41 亿元，同比减少8.27%
盈利预测&投资建议。公司为智能便携按摩细分赛道的领导品牌，坐享赛道渗透率提升+公司快速成长的双重红利。预计公司2021-2023 年净利润1.18/1.72/2.52 亿元，同增66.4%/46.2%/46.5%，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、门店拓展不及预期、行业竞争加剧