事件：通威股份发布 2021 年半年度报告。
上半年业绩高增，达到业绩预告上限。2021 年上半年，得益于下游需求高速增长，多晶硅料价格持续上行，带动业绩实现同比大幅增长。报告期内，公司实现营收 265.62 亿元，同比增长 41.75%，实现归母净利润 29.66 亿元，同比增长 193.50%，实现扣非归母净利润 29.95 亿元，同比增长212.24%。半年度业绩指标达到业绩预告上限。
多晶硅生产成本持续下降，布局大规模产能扩张，巩固龙头地位。2021 年上半年，公司多晶硅业务产能利用率达到 126.50%，实现产量 5.06 万吨，公司通过持续改善生产工艺，实现综合电耗、硅耗、蒸汽耗量的大幅下降，推动多晶硅平均生产成本降至 3.65 万元/吨，其中乐山一期及包头一期项目平均生产成本降至 3.37 万元/吨，领先全行业。目前公司在建多晶硅料产能约为 15 万吨，将陆续在今明两年投产，此外，公司在乐山新增投资 20 万吨多晶硅产能，其中一期 10 万吨将在 2022 年底投产，预计公司 2022 年底多晶硅产能将达到 33 万吨，行业领先地位得到进一步强化。
电池片盈利超预期，加速向大尺寸转型进程。 2021 年上半年，公司与上游供应商紧密合作，保障硅片供应，在行业普遍下调开工率的背景下，持续满产满销，报告期内电池及组件出货 14.93GW，通威太阳能（合肥）实现净利润 3.93 亿元，远超行业平均水平，超市场预期。公司加速向大尺寸转型进程，6 月，公司 210 出货占比提升至 37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年 210 尺寸出货占比有望进一步提升，随着在建产能陆续投产，预计 2022 年公司电池总产能超过 55GW，其中 210 电池产能将超过 35GW。
积极推进 N 型技术布局，加速新技术量产线投产、爬坡。公司围绕 HJT、TOPCon 两条 N 型技术路线均有布局，在异质结方面，2019 年投产 400MW试验线，最高转换效率达到 25.18%，量产转换效率达到 24.66%，报告期内，公司新增建设 1GW 异质结中试线，正加速产能爬坡过程。在 TOPCon方面，公司 2020 年启动基于 210 尺寸的技术研发，量产转换效率达到24.10%，力争今年下半年将建成 1GW TOPCon 中试线，加速推进技术研究，积极把握电池技术变革历史节点，保持行业领先地位。
业绩预测：预计公司 2021~2023 年实现归母净利润 81.54/100.23/104.86亿元，对应估值 26.5/21.5/20.6 倍。
风险提示：行业需求不及预期。