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公司发布2021 半年报：公司H1 实现营收18.10 亿元，同比增长45.19%；归母净利3.01 亿元，同比增加39.15%；扣非后归母净利2.95 亿元，同比增加41.25%。
简评
营收净利均快速增长，大健康板块增幅显著
2021 年上半年，公司实现营收18.10 亿元，同比增长45.19%，主要系产品订单变动影响，实现毛利7.17 亿，同比+34.1%，毛利率为39.63%，同比-3.26%；归母净利3.01 亿元，同比增加39.15%；扣非后归母净利2.95 亿元，同比增加41.25%。对应Q2 实现营收10.23 亿，同比+76.97%；实现归母净利1.69 亿，同比+83.74%，环比+28%，已经连续三个季度同比上涨。
分产品来看，功能性材料类产品收入13.4 亿，同比+38.81%，毛利率为40.9%，同比-3.26%；大健康类产品收入4.6 亿，同比大幅+69.59%，占总营收比从去年同期的21.9%增长到25.6%，毛利率为36.7%，同比-2.61%。
从报表来看，本报告期财务费用0.18 亿元，去年同期为-76 万元，主要系受汇率变动影响；经营活动现金流量净额7.1 亿，同比+77.9%，主要系本期销售增加，信用期内回款较多。
OLED 市场快速爆发，公司OLED 中间体市占率国内第一鉴于OLED 优势明显，主流面板厂商均有布局，近年逐步进入全球OLED 面板新增产能的密集投产期。据我们的统计，全球OLED面板产能将由2017 年的1076 万平米增长到2022 年的4029 万平米，年均复合增长率约30%；全球OLED 面板出货面积将由2017年的497 万平米增长到2022 年的2699 万平米，年均复合增长率40%。国内OLED 面板产能将由2017 年的91 万平米增长到2022年的2205 万平米，年均增速89%；出货面积将由2017 年的8 万平米增长到2022 年的1411 万平米，年均增速183%。公司作为OLED 成品材料、OLED 升华前单体材料和中间体材料供应商，在全球该领域占有重要地位，并为该领域国内领先企业，未来随着OLED 材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司有望进一步扩大在OLED 材料领域的市场占有率。九目化学2021 年上半年实现营收2.59 亿，同比增加29.0%，实现净利润0.69 亿，同比增加16.4%。三月光电作为OLED 成品材料的载体，收入也在陆续开始提升，上半年实现收入1052 万元，同比增长88.1%，净利润减亏至亏损494.6 万元。
沸石受益国六，进入爆发期
目前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，全球生产厂商主要有庄信万丰（JM）、巴斯夫（BASF）、优美科（Umicore）等，占据了全球主要的市场份额，根据庄信万丰公告信息，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%。庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商为万润股份与日本东曹，该行业高度集中，技术门槛较高。同时随着国内国六标准于今年7 月1 日全部执行，将直接产生约7100 吨的纯增量。公司现有沸石产能5850 吨主要还是以满足海外市场为主，为满足下游市场不断增长的产品需求，7000 吨的沸石系列环保材料建设项目正在积极推进。
大健康领域持续布局，夯实CDMO 业务根基
2019 年末公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，并于2021 年2 月3 日中标第四批全国药品集中采购；万润药业生产的适用于治疗2 型糖尿病的原料药与制剂联合申报获批的品种维格列汀片于2021 年02 月02 日取得国家药品监督管理局批准的生产批件，并成功收载入《中国药品上市目录集》。未来，公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购等多种方式，增强公司多元化发展实力。
公司医药板块持续布局，后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体（TFPK）及原料药共3155吨。其中TFPK 40 吨、TM35 3000 吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30 吨，以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体（一期20 吨，二期50 吨），后续公司医药板块将持续贡献增长动能。21 年上半年，大健康板块继续快速增长，4.6 亿营收创历史新高。
在建项目积极推进，未来发展动力强劲
中短期来看，公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约 24.75 亿元。而公司历史上固定资产利润率（净利润/固定资产原值口径）基本维持在 20%附近。以资本开支 90%形成固定资产估算，公司中短期资本开支计划将增厚净利润 4.5 亿元，助公司盈利站上新台阶。截至目前，投资12.5亿的沸石环保材料建设项目已完成62%；投资均超3 亿的万润工业园一期B01 项目、B02 项目分别完成95%和80%；投资1 亿的万润工业园二期VH 项目已完工50%；另有投资4.7 亿的OLED 显示材料项目已顺利开工，工程进度2.6%。在建项目的积极推进为公司在环保和显示材料领域的布局、以及未来业绩发展带来了强劲推动力。
布局聚酰亚胺、锂电和光刻胶材料，突破“卡脖子”难题从专利角度分析，除公司现有业务外，公司在光刻胶、无色透明PI（CPI）、钙钛矿光伏电池及锂电池电解液添加剂等方面均有专利及技术布局，子公司烟台海川化学拥有TEFC、TS、HTCN 等多种电解液添加剂产品；光刻胶方面公司具备ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术；折叠屏核心材料CPI 方面，公司具备合成技术专利，产品部分性能优于Kolon。未来公司将继续以科技创新为驱动，积极布局更多新材料领域，并力争取得更多新材料领域的业内领先地位，突破更多“卡脖子”技术难题。
股权激励赋予长效动能，考核指标彰显成长信心7 月16 日，公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票2165 万股，占公告时公司股本总额9.09 亿股的2.38%，授予价格为9.78 元/股。对应考核年度为2022-2024 年，业绩考核指标包括以2020 年为基数的营收复合增长率、扣非后ROE 等。其中，要求2022/2023/2024 年营收CAGR 分别不低于10%/11%/12%，公司2020 年营收为29.2亿，2022/2023/2024 年对应考核营收分别为35.4/39.4/44.0 亿；要求扣非后ROE 在2022/2023/2024 年分别不低于10.2%/10.5%/10.8%，2020 年公司ROE 为9.78%，未来三年考核ROE 均在10%以上且逐年增加，体现了公司对未来发展的决心与诚意。该计划激励对象为621 人，核心科技人员及骨干获授权益总占比高达82%，彰显了公司打造长远发展动能的决心，有助于公司进一步健全长效激励机制，充分调动公司核心团队的积极性，将使公司进一步巩固业内领先的研发与自主创新优势，并促进研发成果快速转化为生产能力。
我们预测公司2021-2023 年净利润分别为6.74 亿、8.78 亿、11.32 亿，对应PE 分别为25X、19X、15X，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期，在研、在建项目的产能释放不及预期。