公司发布2021 年半年报：2021 上半年实现收入61.95 亿元，同比增长5.19%；同口径下归母净利润2.99 亿元，同比增长736.96%，扣非归母净利润2.19 亿元；摊薄EPS 为0.25 元；加权平均净资产收益率4.44%，经营性现金流净额-1.99 亿元，同比增长62.77%。
简评及投资建议：
1、2021 年上半年实现销售额约174 亿元，同比增长34.2%；收入61.95 亿元，同比增长5.19%；其中，2Q 收入28.26 亿元，同比下降2.29%。
（A）分业态，①购百：1H21 销售额同比增长57.0%至120.40 亿元，营业收入同比增长36.5%至21.0 亿元；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的EBITDA 同比增长50.9%/ 33.2%/ 813.9%/ 148%。②超市：1H21 销售额同比下降0.4%至46.15 亿元，收入同比下降1.2%至38.36 亿元；可比店营业收入/利润总额/经调整的EBITDA同比下降8.3%/ 21.2%/ 15.8%，毛利率提高0.56pct至24.8%，主因同期新冠疫情影响，可比店收入增长较快、基数较高。③便利店：1H21 销售额同比增加20.0%至2.11 亿元，收入同比增加9.2%至1.41 亿元；可比店营业收入/利润总额/经调整的EBITDA 同比下降4.5%/ 36.5%/29.9%，毛利率提高0.05pct 至42.3%。
（B）分地区，1H21 华南收入同比增长5.46%至40.27 亿元，占收入比重为65.01%；华中收入同比增长14.71%至11.90 亿元，占收入比重为19.21%。此外，东南、华东、北京收入分别同比增加18.74%、26.67%、7.25%、成都收入同比下降8.22%。
（C）分产品，1H21包装食品类收入增长4.76%至16.57 亿元，毛利率提高0.5pct至24.5%；生鲜熟类收入下降9.97%至16.21 亿元，毛利率下降0.2pct 至22.3%；购百相关商品和服务中，餐饮娱乐类收入增长55.35%至5.79 亿元，化妆精品类收入增长51.43%至3.15 亿元。
2、持续拓展门店网络，各业态门店总面积达418 万平方米。公司持续拓展门店网络，新开1 家购物中心、4 家sp@ce 独立超市以及29 家便利店；深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“中航城君尚购物中心”；关闭1 家购物中心加盟店及25 家便利店；签约2 个购百项目、5 个独立超市项目；解约2 个未开业购百项目；续约1 个购百项目截止2021 年上半年，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的33 个城市，共经营购百业态门店97 家（含加盟、管理输出6 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有48、28、9、8、3、1 家门店；超市业态门店118 家（含独立超市33 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有71、32、8、4、2、1 家；便利店205 家，仅在华南区和东南区各有153、52家。公司各业态总面积达417.85 万平方米，较年初增加4.99%。
2、2021 年上半年营业利润增长189.45%至1.61 亿元。1H21 公允价值变动净收益5327 万元，投资净收益2 万元，资产减值损失-11 万元，信用减值损失310 万元，资产处置收益32 万元，其他经营收益合计3810 万元，有效税率下降26.13pct 至17.33%。新租赁准则口径下，最终1H21 归母净利润增长301.08%至1.43 亿元，其中2Q 归母净利润7654 万元，同比下降10.85%。上半年经调整的息税折旧摊销前利润5.86 亿元，同比增长75.5%，主因同期给予租赁和联营供应商减免租金及管理费约2.5 亿元。
3、经营回顾：（1）通过数字化与智能技术为顾客提供便利与高效的服务。2021 年上半年，公司线上销售继续保持增长，同比增长57%；平台服务收入同比提升49%。
天虹整体数字化会员人数约3370 万，数字化会员销售额占比达79%，APP 和小程序月活会员逾442 万，同比增长47%。线上商品销售及数字化服务收入GMV 逾27亿元。
公司持续优化超市数字化，在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，进一步优化超市线上网络覆盖全城的数字化能力。超市到家销售同比增长11%。全面运营购百数字化，在线经营能力进一步加强，通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀、经营私域流量，并实现高效转化。购百专柜到家销售同比增长120%，销售与订单量环比持续上升。购物中心运营上线餐饮外卖与服务预约。
（2）适应消费升级，持续调整门店内容，提升顾客体验。公司进一步推进门店品牌升级。其中，南昌中山路天虹、深圳龙华购物中心持续突破国际化妆品合作，南昌中山路天虹国际化妆品数量达到15 个。创新打造时尚穿搭、亲子玩乐、欢乐聚餐、食物探索、私人管家五大场景服务，完成超级客服“一键找天虹”入口的整合（APP/小程序/公众号、超市/百购门店的客服入口统一接入全国客服中心）。公司创新推出亲子Mini 卡，六一期间开卡带来客单量同比增长51.6%，销售增长70.5%。
门店抓住各种节日契机，利用渠道融合，升级营销玩法。龙华购物中心《LONG LONG鹅GO》条鹅×天虹深圳首展等活动获得2021 年金百合购物中心营销最佳实践案例；君尚中航城购物中心的黑科技体验装置全面落地，并打造强娱乐强社交的潮玩主题营销活动，给年轻消费者带来更多元化、个性化的体验和互动，领衔商圈繁荣。
（3）致力于打造品质更好、价格更低、速度更快的优质供应链。公司加强战略核心商品群的打造，进行业态优化与商品升级，商品汰换率达13%。上半年，国际直采实现销售同比增长10.7%；自有品牌销售同比增长6.5%；3R 商品（Ready to eat、Ready to heat、Ready to cook），销售同比增长12.8%。
维持对公司的判断。我们认为，公司2013 年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。
更新盈利预测与估值。预计公司2021-2023 年收入130 亿元、152 亿元、174 亿元，同比增长9.9%、17.1%、14.6%；归母净利润3.5 亿元、5.6 亿元、7.2 亿元，EPS各0.29 元、0.47 元、0.60 元，同比增长37.5%、61.1%、28.0%。
2021 年开始，公司执行新租赁会计准则，根据新租赁准则中规定相关要求，承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用。我们分析，准则调整使得租赁物业占比较高的企业利润短期承压，而自有物业占比较高的企业受影响较小，故EV/EBITDA 法估值比PE 法估值更加合适，改用EV/EBITDA 法估值。考虑到公司作为A 股零售龙头，是目前为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，给以2021 年6-7 倍EV/ EBITDA，对应合理市值区间118-130 亿元，对应合理价值区间为9.83-10.82 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产项目销售低于预期；竞争加剧风险。