公司超市业态供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业；购百业态利润大幅改善。未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望向历史平均水平（净利率约 4%）回归。
收入稳健增长，Q2 利润环比改善。2021H1，公司分别实现营业收入/归属净利润 62.0 亿/1.4 亿元，同比+5.2%/+301.1%；扣非归属净利润 0.6 亿元（2020H1：
-0.6 亿元）。其中 2021Q2，公司分别实现营业收入/归属净利润 28.3 亿/0.8 亿元，同比-2.3%/-11.6%（2021Q1 归属净利润：0.7 亿元）。公司自 2021 年起执行新租赁准则，对利润端产生负面影响：按照上年同口径，2021H1，公司实现归属净利润 3.0 亿元，同比+737%。2021H1，公司实现经营性现金流量净额6.1 亿元（2020H1：-5.3 亿元）。
购百同比高增，展店持续推进。2021H1，公司购百（购物中心+百货）/超市/便利店可比 店 营 业 收 入 同 比 +33.2%/-8.3%/-4.5% ， 可 比 店 利 润 总 额 同 比+813.9%/-21.2%/-36.5%；购百恢复良好，收入利润均同比大幅改善。2021H1，公司新开 1 家购百、4 家sp@ce 独立超市和29 家便利店，关闭1 家购百加盟店和25 家便利店；截至2021/6/30，公司已进驻 8 省/市的 33 个城市，拥有 97 家百货/购物中心（含加盟、管理输出6 家）、118 家超市（含独立sp@ce 超市33 家）和205 家便利店。
数字化能力突出，到家业务高位增长。2021H1，公司线上销售同比增长 57%，平台服务收入同比提升 49%，线上商品销售及数字化服务收入 GMV 超 27 亿元；数字化会员人数约 3,370 万，数字化会员销售额占比达 79%，APP 与小程序月活超 442 万人，同比+47%。超市：公司持续优化超市数字化，超市到家业务销售同比增长 11%，形成了“极速达+次日达+全国配”的业务矩阵；购百：销售与订单量环比持续上升，购百专柜到家销售同比增长 120%。
风险因素：消费客群购买力下滑；主力区域竞争加剧；新门店培育效果不佳。
投资建议：公司持续优化供应链体系，2021H1，国际直采销售同比+10.7%；自有品牌销售同比+6.5%；3R 商品（Ready to eat、Ready to heat、Ready to cook）销售同比+12.8%。考虑到公司超市业态面临的竞争加剧以及线上平台的冲击，下调 2021-23 年营业收入预测至 127.9 亿/139.0 亿/149.6 亿元（原预测为 134.7亿/146.3 亿/157.5 亿元）；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调2021-23 年归属净利润预测至 4.0 亿/4.9 亿/5.5 亿元（原预测为 4.2 亿/5.2 亿/5.8亿元），对应 2021-23 年 EPS 预测分别为 0.33/0.41/0.46 元；结合可比同业估值，给予公司 2021 年 25x PE，对应目标价 8.4 元，维持“买入”评级。