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公司发布 2021 年中报：2021 年上半年公司实现营业收入 14.07 亿元，同比增长 32.49%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 31.40%。对应 2021年二季度实现收入 9.33 亿元，同比增长 22.52%；实现归母净利润 1.44亿元，同比增长 47.92%。
点评
工程端客户拓展，零售端切入中小家装市场。2021 年上半年公司夹板模压门/ 实木复合门/ 柜类产品分别实现营业收入 7.93/ 3.46/ 0.93 亿元，同比增长 34.18%/ 9.49%/ 17.72%。公司工程端客户结构上从大地产向腰部地产覆盖，由原来的聚焦工程端大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，有效降低了大客户信用风险，开拓的工程端新客户将从 2021 年开始贡献增量订单，新客户收入结构占比快速提升；零售端公司大力推动渠道变革，凭借在工程渠道积累的品牌优势和成本优势，切入到中小家装渠道这一重要的家居流量入口，公司废除了独家代理的模式，推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式，提高市场占有率，截止6 月底已在全国范围内拥有各类经销商 7000 家2021 年二季度毛利率提升，期间费用率大幅下降。公司 2021 年二季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为30.69%/ 7.68%/ 2.50%/ 2.94%/ 0.24%，分别环比 2021 年一季度变动1.17pct/ -3.62pct/ -2.54pct/ -1.09pct/ -0.09pct。随着公司销售保持高增长，公司规模效应将进一步凸显，同时家装业务在经过前期推广，成熟后利润水平将有所提升，公司毛利率将持续提升，销售费用率与管理费用率大幅下降。
投资建议：我们预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 5.50/ 7.08/ 8.99元，当前股价对应 2021~2023 年 PE 分别为 15.1 倍/ 11.7 倍/ 9.0 倍，建议买入。
风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期