事件：公司发布2021年半年度业绩，2021年半年度实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.5%；实现扣非归母净利润29.95 亿元，同比增长212%。公司二季度单季度实现扣非归母净利润为21.98 亿元，环比增长176%。
上半年公司硅料产能利用率超100%，生产成本进一步下降。公司业绩增长主要原因为，硅料业务受益于下游需求的增长，产品供不应求，市场价格同比大幅提升。报告期内，公司持续满产满销，产能利用率126.50%，实现产量5.06万吨，平均生产成本3.65 万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本3.37万元/吨），产品平均毛利率为69.39%。我们预测，公司Q2 硅料销量在2.4 万吨左右，销售均价约在16 万元/吨，单吨净利超过9万元/吨左右。
硅料供需紧平衡持续至明年下半年。我们之前报告分析硅料紧平衡将持续至明年下半年，目前硅料价格仍处于高位盘整，符合我们之前的判断。公司乐山二期5 万吨项目，保山一期5 万吨将于今年投运，包头二期5 万吨预计2022 年内投产。计划在乐山新增投资20 万吨高纯晶硅产能，其中10 万吨计划2022年底建成投产，预计2022 年底公司高纯晶硅产能规模将达33万吨。公司新产能先于同业投放，将充分享受硅料的高价红利，预计2022 年公司硅料盈利能力依然良好。
电池盈利能力将改善。公司电池片业务继续保持满产满销。报告期内，公司电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%。6月210尺寸产品出货量占比已提升至37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210 尺寸出货占比将进一步提升，加快推动大尺寸产品的市场进程。随着电池片的涨价，公司未来电池业务盈利能力将继续改善。公司金堂二期7.5GW将于今年内建成，三期7.5GW 将于2022 年上半年建成，预计2022 年公司电池产能总规模超过55GW，其中210 大尺寸电池产能规模将超过35GW。
上调目标价至61.5 元：预计硅料价格下半年长期高位运行，未来电池片行业盈利能力将反转，我们上调公司2021 年全年利润至92 亿元，给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价61.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。