一、事件概述
8 月17 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营收73.67 亿元，同比增长43.79%；归母净利润5.05 亿元，同比增长约23.02%；EPS 为0.58 元。
二、分析与判断
盈利能力保持稳定，原材料影响逐步弱化
受到原材料价格波动影响，2021H1 相比2020 年，毛利率下滑约1.7 个百分点，公司Q2 单季度毛利率达到18.6%，相比Q1 基本保持稳定的水平。我们认为，原材料对公司毛利率的影响有望逐步弱化，盈利能力有望逐步趋稳，主要原因包括：1）电动化和智能化产品占比提升；2）行业高景气度，原材料压力可部分传导；3）规模效应逐步体现；4）出口份额的占比提升。
行业景气度高，公司市占率提升
根据工程机械协会统计，2021 年H1 叉车总销售量超过56 万辆，同比增加67.0%，其中四类和五类的燃油叉车销量占比约为45%，一类和二类电动平衡重叉车占比大约10%左右，三类的步行式仓储叉车占比大约在45%左右，三类叉车份额提升较快，同比增速仍高于内燃和电动平衡重叉车。
2020 年公司叉车销量超过20 万辆，市场份额达25%，2021 年H1 公司实现叉车产量13.5 万辆，同比增速超过50%，整日最高产能达到1200 台，并通过智能化和数字化改造，实现产能超过30 万辆。通过发行可转债11.5 亿元，拓展6 万辆新能源叉车的产能，以及研发和数字化升级改造等。
新业务拓展顺利，有望成为新的增长点
高空作业平台：公司高空设备公司已经整体搬迁到横畈厂区，之后也将和叉车产品在同厂区实现生产，基于原有叉车的客户群体，叠加公司形成的品牌力和综合技术实力，在国内高空作业平台市场空间逐步打开的背景下，有望形成新的业务收入增长点。
后市场业务：公司通过在国内打造杭叉旗舰4S店等模式，基于原有营销网络，拓展叉车后市场的业务，包括维修保养、租赁和配套金融的支持等，内燃叉车每年的保养费用在4-5千元之间，考虑到国内迅速扩大的叉车保有量，行业空间可期。
三、投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入154.7/207.3/272.0 亿元，实现归母净利润为10.7/14.4/20.1 亿元，当前股价对应PE 为19/14/10 倍。公司2021 年估值约为19 倍，行业平均估值约为15 倍，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。