事件：公司发布2021 年半年度报告，公司上半年实现营业收入33.71亿元，比上年同期增长28.53%；归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，较上年同期增长44.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.82 亿元，较上年同期增长44.41%，业绩实现稳定提升，符合预期。
大力推进固危废资源化利用，板块持续发力业绩大幅增长。根据公司2021 年半年报，固废危废资源化利用板块上半年实现收入11 亿元，同比增长219.34%；毛利率 18.85%，同比增加6.39pct。其中阳新鹏富上年同期因受疫情影响、今年上半年综合回收固危废的数量和质量同比均有较大提升，以及项目各级烘干系统实现了联产运行，原料预处理周期大大缩短，处理成本较上年平均下降15%，进一步提升了项目的盈利能力，上半年收入同比增长377%；靖远高能由于上年同期利用疫情停产期间，实施完成了项目技改扩产，今年上半年危废资源化处置量增加，营业收入同比增长522%；新建项目方面，根据公司2020年年报，未来重庆项目建成后将新增年处理10 万吨危废的多金属综合回收线，贵州项目一期建成后将新增年处理15 万含铜镍废物及20 万含铅废物的综合利用，公司金属资源化产能将大幅提升。随着绿色低碳循环发展体系的建立以及大宗固废综合利用的推进，再生资源回收利用需求将显著增加，公司有望受益其带来的业绩增厚。
新增运营四个生活垃圾焚烧发电项目，运营收入大幅提升。根据公司2021 年半年报，生活垃圾处理板块上半年实现收入4.69 亿元，同比增长195.91%；毛利率41.05%，同比减少1.99pct。报告期公司共有10 个生活垃圾焚烧发电项目处于运营阶段，相比去年同期，增加天津市静海区新能源环保发电项目、荆门市中心城区生活垃圾焚烧处置项目、新沂市生活垃圾焚烧发电项目、山东省临邑县生活垃圾焚烧发电项目等4 个项目，因此本期生活垃圾处理运营收入大幅提升。随着焚烧发电项目稳定运营，垃圾焚烧发电运营收入有望进一步提升。
从工程建设转向运营，运营收入、毛利占比不断提升。根据公司2021年半年报，公司上半年运营收入和毛利的占比分别52.43%和58.36%，同比增加21.4pct 和14.67pct，首次超过工程建设收入和毛利。公司上半年固废处理运营毛利率为27.30%，工程建设毛利率为17.73%。未来随着公司项目不断进入运营期，运营资产类资产占比将继续提高，从而带动公司整体毛利率的提升。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.29 元。我们预计公司2021 年-2023 年的EPS 分别为0.69 元、0.89 元、1.15 元，对应PE22.5、17.5x、13.6x。
风险提示：项目推进不及预期，政策变动不及预期，市场竞争加剧