核心观点：
2021H1 业绩同比增长 44.9%，超出市场预期。公司发布 2021 年中报，上半年公司实现营收 33.7 亿元（同比+28.5%），实现归母净利润 3.91亿元（同比+44.9%），业绩高增长主要系危废资源化收入同比增长219%，同时垃圾焚烧项目持续投运，因此公司运营业务收入占比达52.4%（去年同期仅 24.9%），带动毛利率同比提高 1.7pct。公司经营性现金流有所下滑，主要系危废产能利用率提升导致原材料提前采购。
危废资源化逻辑持续兑现，技术+治理+布局三重优势加持下，市占率提升在即。公司上半年危废资源化业务收入同比+219%，毛利率同比提高 6.4pct，主要系子公司技改完成（阳新鹏富新技术可提高 5%的铜、镍等有价金属回收率）以及危废处理量扩大，子公司阳新鹏富、靖远宏达收入分别同比+337%、522%。公司已经具备领先行业的深度资源化技术，未来将凭借异地布局扩张以及先发卡位优势，实现市占率的快速提升（目前测算市占率不足 1.5%，未来有望实现广阔成长）。公司在运危废资源化产能 47.6 万吨/年，（在建+筹建）/在运比例达 1.3。
土壤修复重质量，垃圾焚烧加速投产爬坡。2021 年上半年实现土壤修复收入 3.88 亿元（同比-42.3%），尽管收入下滑但高度重视质量，毛利同比+6.4pct 达 35%。焚烧板块伴随项目完工投产，运营收入同比+196%达 4.7 亿元，工程业务同比-19%。公司垃圾焚烧在运产能 8500吨/日，在建产能 2200 吨/日，伴随投产将迎来利润率持续改善。
盈利预测与投资建议：董事长拟增持 1-5 亿彰显信心，资源化龙头起航。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.77、1.05 和 1.44 元/股，按最新收盘价对应 PE 分别为 20.4、14.8、10.9 倍。给予公司 2021年 25 倍 PE 估值，对应 19.17 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。修复订单下滑；焚烧项目达产缓慢；危废产能建设低预期。