1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：1H21实现收入33.71亿元，同比增长28.5%；归母净利润3.91亿元，同比增长44.9%，接近预告上限。业绩大幅提升主要原因是：1）危固废资源化项目技改扩产顺利，叠加去年低基数，同比增长220%；2）垃圾焚烧4个新项目（合计3300吨/日）投产运营。
危固板块为业绩增长核心驱动力：1）1H21固废处理运营合计实现收入17.24亿元，其中受益于在手项目经营稳定叠加技改扩产，危固废资源化/无害化收入同比增加219.3%/27.3%，至11.0/1.6亿元；项目投产带动垃圾焚烧运营收入同比增加195.9%至4.7亿元。2）由于焚烧项目产能基本建成，1H21固废处理建设收入同比减少17.2%至10.5亿元。由于公司向toB运营模式转型，对于工程类的环境修复项目筛选标准提高，施工项目进度放缓，1H21收入同比下滑42.8%至3.9亿元。
toB运营商业模式完成转型，盈利能力全面提升。回报率更高、现金流更好的toB运营属性的危废资源化业务成为业绩增长核心来源，公司运营业务占比、盈利能力全面提升，兑现预期。运营业务收入毛利占比提升21.4ppt/14.7ppt至52.406/58.4%，同期综合毛利率、净利润率、ROE分别提升1.7ppt/1.5ppt/1.1ppt至25.1%/12.6%/7.6%，经营现金流同比下滑-72.4%至0.99亿元，系资源化快速发展购入较多原材料，待加工后出售，不影响公司长期发展。
发展趋势
金属资源化业务高增长，产能规模及利用率仍有扩张空间，远期空间广阔。
截止1H21公司在手危固废产能约124万吨/年，其中投运54万吨/年。在碳达峰、碳中和背景下，金属资源化业务空间广阔。资源化行业集中度仍然较低，当前公司产能规模及利用率仍有较大提升空间，且我们看好头部企业凭借更高的金属提纯效率，获取更高市场份额。
盈利预测与估值
考虑到公司金属资源化业务拓展顺利，上调2021/2022年净利润6%/4%至7.8/10.5亿元，当前股价对应2021/2022年21.2倍/15.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.7元目标价，应26.92021年和20.7倍2022年市盈率，较当前股价有32.6%的上行空间。
风险
订单落地风险，项目推进不及预期风险。