核心观点：
8 月 12 日晚间，龙马环卫发布 2021 年中报。2021 年上半年，公司实现营业收入 27.72 亿元，同比增长 14.78%；毛利率为 22.94%，同比下降 3.75pct；受销售费用明显下滑的带动，期间费用率 11.42%，同比下降 2.57pct；实现归母净利润 2.11 亿元，同比上升 8.12%。
环卫服务业务稳定增长，行业新项目增速放缓。2021 年上半年，公司环卫服务业务同比增长 12.65%，占公司主营业务收入比例为 59.62%。
截至 8 月 12 日，公司在履行的环卫服务年化合同金额 35.41 亿元，同比增长 12.06%，合同总金额 294.98 亿元，同比增长 7.13%；环比一季报披露的 35.30 亿元/年在手合同微幅增长，主要由于上半年受政策和政府换届因素影响，行业新项目增速放缓。
政府采购降速及竞争加剧，环卫装备业务利润水平有所下滑。环卫装备收入上半年同比上升 8.45%，销量同比增长 33.90%，受行业竞争加剧以及原材料价格上涨影响，环卫装备单价下降明显，毛利率同比下降7.34pct。其中新能源环卫装备销量同比下降 13.68%，收入同比下降60.00%；小型智能环卫装备实现销量 62 台，去年同期仅 4 台。
新业务规模化后有望带动利润增长。上半年，公司中标餐厨垃圾处置、中转站渗滤液处置等多个领域的设备采购项目，六枝特区城乡生活垃圾收运和处置 PPP 项目中的生活垃圾发电工程项目已于 2021 年 4 月试运行；上半年新增的垃圾后端处理业务收入 587 万元，毛利率为11.61%，未来规模化后毛利率有望增长，提升利润水平。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 21-23 年 EPS 分别为 1.10 元/股、1.35 元/股、1.60 元/股，给予公司 21 年归母净利润 17 倍 PE 估值，对应合理价值 18.65 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；原材料价格风险；政府采购政策风险