事件。公司公告 2021 年半年报。公司 2021 年半年度实现营业收入 18.68亿元，同比增长 85.34%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 112.32%；实现扣非净利润 2.46 亿元，同比增长 103.49%。
公司 2021 年 Q2 单季度实现营业收入 10.12 亿元，同比增长 64.17%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 86.02%；扣非净利润 1.49 亿元，同比增长66.24%。
点评：业绩高速增长，单季度业绩创新高，CDMO 蓬勃发展。
1.分业务板块来看：CDMO 板块高速增长，客户数量快速增加，客户结构持续改善；API 板块稳健增长，江苏瑞科实现扭亏为盈。
CDMO 板块：CDMO 板块实现收入 10.24 亿元，同比增长高达 135%。
公司的全球业务发展势头良好，客户池迅速扩大。公司目前服务客户覆盖 Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司，目前正服务全球 500 多家合作伙伴的创新药项目。公司承接的客户项目管线日益丰富，客户合作不断深化，正逐步向成熟期 CDMO 企业迈进。
API 板块：API 板块实现收入 6.57 亿元，同比增长 33%。其中，江苏瑞科复产之后经营情况良好，上半年实现营收 2.89 亿元，实现净利润5821 万元，扭亏为盈。
2.CDMO 技术平台强化现有优势，布局多肽、寡核苷酸等新技术平台。公司除了已建成的手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台等，新增初步完成多肽技术平台建设，同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。
3.财务指标方面，公司销售毛利率 31.99%，与去年同期（42.22%）相比下降 10.23pct，我们认为主要是由于：1）产品结构季节性变化；2）江苏瑞科去年停产时将费用计入管理费用，今年复产后费用计入营业成本；我们预计全年毛利率与去年基本持平。净利率为 14.73%，比去年同期（12.82%）上升 1.91%。
4.公司投资逻辑再梳理：我们预计公司这两年都是业绩爆发式增长，在 CXO赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。我们预计公司今年估值仅 60 几倍（我们预计今年业绩 6 亿以上，有望超预期），是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期，发展势头强劲。
盈利预测与估值。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.18 亿元、8.15亿元、10.61 亿元，对应增速分别为 62.4%，31.9%，30.2%，对应 PE 分别为 62X、47X、36X。维持 “买入”评级。
风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。