1H21 公司业绩靓丽依旧
公司7 月19 日发布2021 年半年度业绩预增公告：1）归母净利润2.65~2.85亿元（yoy+105~+120%），较上年同期增多1.36~1.55 亿元；2）扣非净利润2.36~2.54 亿元（yoy+95~+110%），较上年同期增多1.15~1.33 亿元。
公司业绩靓丽，我们预计CDMO 和原料药两大业务板块均实现快速增长，并因此小幅上调盈利预测，预计2021-23 年归母净利润为6.2/8.2/10.3 亿元，对应EPS 0.75/0.99/1.24 元（前值0.75/0.98/1.22 元），采用SOTP 法，给予CDMO 和原料药2021 年PEG 3.04x 和PE 23.6x（可比公司分别为3.04x和23.6x），给予目标价61.78 元（前目标价：61.33 元），维持买入评级。
三轮驱动，预计CDMO 业务收入跨越式增长
考虑到公司归母净利润实现翻倍以上增长，我们预计作为公司核心业务的CDMO 板块收入呈现跨越式提升，主要来自：1）下游Entresto 维持高速增长，诺华（NVS US）一季报显示1Q21 其收入7.9 亿美元（yoy+39%）；2）公司的多客户战略继续稳步推进，预计罗氏（ROG SW）、硕腾（ZTS US）等客户的订单额快速提升；3）恩沙替尼和伏美替尼实现商业化，有望带动国内业务的增长。
多领域布局，产能扩张有条不紊
CDMO 业务下游快速扩张的同时，公司积极建立其自身技术和生产能力：1）技术方面，在继续维持小分子合成各子领域的技术优势的同时，继续推进多肽和核酸团队的建设，前者有望于年底展开项目承接；从现有客户的研发管线来看，我们认为公司与客户之间的技术协同愈发强化；2）公司一方面继续扩大现有产能的生产效率，一方面在苏州、杭州钱塘新区、临海头门港等地展开新产能建设，我们预计新建的商业化生产能力2023 年起逐步落地。
江苏瑞科运营强势复苏
考虑到1H20 江苏瑞科停产导致的低基数，我们预计原料药业务于1H21 保持快速增长。盐城市大丰区的统计数据显示，2021 年1-5 月江苏瑞科实现开票收入2.25 亿元（yoy+10,526.7%），同比增速在当地同期开票收入前40 强工业企业中高居第一。我们认为随着瑞科生产能力的复苏和新产品的逐步获批，公司原料药业务有望在下半年持续迎来产能利用率的提升和收入的同比增长。
风险提示：下游制剂放量进度不及预期；海外商业化品种的生产转移进度不及预期；早期项目数量增长不及预期。