公司公告，2021 年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别155、14.6、13.9 亿元，同比分别增86%、606%、916%。Q2 单季度净利润8.8 亿元，同比环比分别增328%、50%。
Q2 净利润低于预期主要是计提减值4.6 亿元。
上半年电解铝板块贡献了大部分利润增量。云南神火去年2 月开始投产，今年上半年贡献了33.51 万吨产量。此外，铝价同比环比分别涨33%、15%。
上半年煤炭产量增加13%，主要是去年定增项目河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目逐步释放产量。此外，泉店、新庄和薛湖通过技术改造产量有所提升。上半年公司煤炭售价同比环比分别提升14%、31%。
子公司神火发电长期资产组减值4.6 亿元。神火发电所用煤炭部分外购，上半年动力煤价格上涨，导致发电成本提升。如若把此部分减值加回，二季度利润有望超过13 亿元，单季度利润环比增幅大幅超过电解铝行业平均水平。
不惧云南电解铝企业限产。由于云南电解铝企业从5 月开始因为电力短缺限电减产，云南神火今年电解铝产量从年初80 万吨预期下调至67 万吨。不过云南及蔓延至广西的铝企业限产，导致电解铝供需再平衡，市场普遍下调年底铝社会库存预期，铝价也因此走强。我们测算，铝价上涨约300 元/吨，可以冲抵云南神火减产对公司今年利润的损失。云南广西5 月以来持续限电，也在一定程度上挑战了云南电解铝吸纳能力，证明云南神火的稀缺性。
神龙宝鼎5.5 万吨电池箔逐步投产放量：公司目前拥有8 万吨铝箔产能。上海2.5 万吨主要生产食品箔和医药箔等。神龙宝鼎规划10.5 万吨电池箔（锂电池正极集流体）产能，一期5.5 万吨6 月逐步投产，上半年产量0.29 万吨。
维持“强烈推荐-A”。由于电解铝产能释放被供给侧改革和减碳双重压力约束，未来电解铝企业高利润恐怕是常态。电解铝板块迎来利润转折点，产能指标也因供给侧改革和碳中和成了稀缺品，亟待板块估值重估。公司云南电解铝全年2.5 毛/度用电成本，新疆煤炭价格相对低廉，加之公司煤铝双板块运行，有效冲抵煤炭价格大涨带来的电解铝成本高企。根据阿拉丁数据，7月国内行业加权平均单吨电解铝电力成本较1 月增加517 元，增幅12%。预计今年公司归母净利润35 亿元，对应PE8 倍，随着云铝神火和铝箔厂逐步投产达产，预计明年45 亿，对应PE 只有6 倍。
风险提示：云南神火和梁北矿投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云南神火电价不能履约、双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动等。