公司事件
公司发布2021 年半年度报告：
1）公司2021H1 实现营收155.11 亿元，同比+85.74%；归母净利润14.63亿元，同比+606.21%；实现EPS 0.656 元/股。
2）从单季度来看，公司Q2 实现营业收入86.80 亿元（同比+86.15%/环比+27.07%），实现归母净利润8.77 亿元（同比+415.88%/环比+49.66%）。
主营产品量价齐升，助力公司业绩大增。
1）电解铝业务：产销量方面，报告期内，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝业务实现产销同比增长。2021H1,公司实现产量73.82 万吨，同比+82.8%；销量74.32 万吨，同比+80.6%。同时产销量分别完成年度计划的 45.99%和46.31%。价格方面，受益于行业高景气状态，电解铝价格持续上扬，上半年长江铝锭现货均价为1.74 万元/吨，同比+32.66%。成本方面，受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021H1 电解铝单位完全成本同比+8.9%，整体低于产品价格的增幅，电解铝业务盈利能力有所释放。
2）煤炭业务：产销量方面，2021H1 公司煤炭产品实现产量320.53 万吨，同比+13.79%；实现销量320.46 万吨，同比+13.40%，分别完成年度计划的50.48%和50.47%，产能利用率有所提升。同时，受益于煤价从二季度开始回暖，公司上半年煤炭业务盈利能力有所改善。2021H1公司煤炭产品的单吨含税销售均价为832.7 元/吨，同比+14.4%；吨煤毛利约258.4 元/吨，同比+19.5%。
云南限电政策影响仍存，电解铝继续维持高利润水平受云南短期用电措施升级影响，公司控股子公司云南神火产能利用率目前仅有 61.11%，影响约13 万吨的权益产能，年初制定的 80 万吨经营计划将无法完成。同时，在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，叠加近期多地限电政策的持续影响，市场供需偏紧局面不改，并且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。
投资建议
公司不仅产能有大规模增量，而且受益于云南水电资源优势，为电解铝赛道同时具备alpha 和beta 属性的优质标的。在盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年的营收分别为295.75/323.88/334.36 亿元，分别同比增长57.2%/9.5%/3.2% ； 对应归母净利润分别为34.19/42.37/50.03 亿元，分别同比增长854.0%/23.9%/18.1%。当前股价对应PE 分别为7X/6X/5X，给予“买入”评级。
风险提示
云南神火二期三段投产不及预期；煤铝价格大幅下跌；“碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期等。