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公司发布2021 年半年报：2021 年H1 实现营收38.26 亿元，同比增加46.6%；实现归母净利润5.41 亿元，同比增加135.8%。
简评
核心产品营收高增，业绩大幅增长
公司2021 年上半年实现营收38.26 亿元，同比增加46.6%；实现归母净利润5.41 亿元，同比增加135.8%；实现扣非后归母净利润4.90 亿元，同比增加125.68%。对应2021 年Q2 公司实现营收20.23 亿元，同比+40.9%；实现归母净利2.72 亿元，同比+107.5%，营收实现连续三季度同比增长。上半年，根据市场需求持续优化产品结构，并保持产品全产全销，各主营业务板块业绩均有显著增长，EVA 营业收入比去年同期增加94.47%，主要因为受益于光伏行业的发展和线缆需求的增长，EVA 光伏胶膜料、线缆料销售价格同比有较大幅度上涨，且公司全部排产高VA 含量的高附加值产品；副产品及其他的营业收入比去年同期增加106.42%，主要因为募投项目OCC 项目于2020 年第四季度投产，乙烯、丙烯的产销量增加；贸易业务销售额比去年同期增加91.30%，主要因为贸易业务规模扩大。此外，境外营业收入比去年同期增加213.46%，主要因为EOD 产品的出口销量增加。
光伏领域需求带动，EVA 景气持续提升
光伏封装胶膜是光伏行业不可或缺的核心材料之一。作为光伏胶膜的主体材料，EVA 光伏胶膜料目前进口依存度高达70%，其需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。同时，EVA装置建设及调试周期长、生产难度大，预计未来国内光伏料供应缺口仍将持续存在。近年来，在“碳达峰、碳中和”目标的推动下，光伏行业迎来历史性发展机遇。2020 年国内光伏新增装机48.2GW、同比增长60%，2021 年上半年国内光伏新增装机14.1GW，同比增长22.6%；预计到2025 年，国内和全球新增装机量有望达到110GW 和330GW，年复合增长率超过20%。受益于光伏行业需求的增长，EVA 景气持续提升，2020 年均价为12965元/吨，2021 年至今均价达到19529 元/吨，提高超过50%，8 月企业报价已经突破2 万元，随着供需保持紧平衡，EVA 消费量和价格有望继续保持高景气至2022 年。
募投项目和技改技措项目有序推进
2021 年以来，公司募投项目稳步推进，其中“10 万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”，已实现连续化稳定运行并通过降低甲醇单耗降低生产成本，为公司经营业绩带来较为显著的积极影响；“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，已完成项目主要详细设计工作和主要采购工作，计划于2022 年上半年建成投产，项目投产后将延长公司EVA 生产装置运行周期和提高催化剂转化效率，装置整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高；“6.5 万吨/年特种精细化学品项目”已完成工艺包设计和基础设计；技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，在原有聚丙烯装置基础上新增丙烯原料精制系统、第二反应器催化剂制备及注入系统、树脂脱气系统三部分，实现一反、二反并联操作，目前设备安装工程正在进行中，计划于2021 年四季度建成投产，并将全部用于生产高端PP 专用料，生产能力将增加约8 万吨/年。
积极布局生物可降解材料，培育新利润增长点
公司始终围绕新能源材料、生物材料、细分品类的特种材料等领域，积极筹划、实施投资与并购。其中，生物可降解材料是公司实现战略布局的重要方向，2021 年6 月，公司完成对科院生物投资并成为其第一大股东，公司于2021 年6 月投资科院生物，持有42.86%的股权，成为其第一大股东，计划在2025 年前分两期建设“13万吨/年PLA 全产业链项目”（一期3 万吨/年，二期10 万吨/年），目前已启动一期项目建设。项目达产后，生物可降解材料有望成为公司新的业绩增长点
一体化产业链不断完善，协同效应显著
2021 年5 月，公司收购联泓化学股权，使其成为全资子公司。收购完成后，公司控制了生产所需原料甲醇总量的80%，可有效规避主要原材料甲醇价格波动对盈利能力的影响，并充分运用公司与联泓化学毗邻的地理位置优势，通过一体化运行，降低物流、公用设施等成本，提高了持续盈利能力和盈利稳定性，一体化运行的协同效益已逐步显现。在此基础上，公司不断提高运营效率，主要装置经济技术指标进一步优化，其中DMTO 装置通过催化剂的优化和OCC 项目的建成投用，进一步降低了主要原材料甲醇单耗，保持行业领先水平。2021 年1-6 月，EVA 产量6.48 万吨，PP 产量10.88 万吨，EO 产量6.53 万吨，EOD 产量8.13 万吨。
我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为11.4、13.9、16.7 亿元，对应PE 47X、38X、32X，给予增持评级。
风险提示
技术进步的替代风险；下游需求不及预期。