Q2 营收快速增长，业绩保持较强韧性。公司2021H1 实现营收11.7 亿元，同增45%；实现归母净利润2.2 亿元，同增20%，符合预期。分季度看，Q1/Q2 营收分别增长49%/42%，归母净利润分别增长47%/4%，Q2 利润增速下降较多，主要系1）Q2 以来随着油价等大宗商品价格上涨，公司原材料采购成本大幅提升（YoY+1.4 亿元）；2）人民币升值带来部分汇兑损失；3）4 月份以来国际航线集装箱运力紧缺，导致原材料和成品库存增加，订单延迟交货。在多重行业不利因素影响下，公司上半年仍实现20%业绩增长实属可贵，后续随着不利因素消退，公司业绩有望快速恢复。
海外休闲草渗透率持续提升，国内运动草需求加速释放。2021H1 公司累计生产/销售人造草3570/3483 万平米，同比大幅增长72%/61%，产销进展持续顺利。运动草/休闲草分别实现营收2.4/8.8 亿元，同增40%/46%；国内/海外分别实现收入0.9/10.7 亿元，同增48%/44%。运动草方面，上半年国内运动草需求随政策红利加速释放，海外欧美国家在解除隔离、重启经济后，运动草需求开始反弹；休闲草方面，当前渗透率仍低，随着应用场景增多，海外家庭对休闲草接受度持续提升，驱动公司休闲草收入增长快于运动草。
原材料成本上升影响盈利能力，费用率下降，现金流小幅净流出。2021H1公司毛利率30.3%，YoY-5.7 个pct，毛利率下降主要系国际原油等大宗产品价格大幅上升。期间费用率11.5%，同比下降0.6 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.5/-0.5/+0.3/+0.2 个pct，销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现，研发费用率上升主要系公司加大研发投入，财务费用率上升主要系人民币升值带来部分汇兑损失。资产（含信用）减值损失约1300 万元，同比小幅增加500 万元。净利率下降3.9 个pct 至18.6%。2021H1 公司经营性现金流净流出0.4 亿元，上年同期为净流入2.1亿元，主要系1）伴随收入大幅增加，公司应收款相应增加（同增56%）；2）越南二期项目处产能爬坡阶段，原材料备货有所增加。
海外产能持续扩张，持续夯实龙头规模优势。公司当前已在国内拥有年产人造草4900 万平米产能，越南生产基地一、二期也已顺利建成投产，其中越南生产基地二期上半年累计生产512 万平人造草，6 月单月产量135 万平，产能快速爬坡，预计今年年底公司将拥有海外总产能4600 万平米。近期公司发布越南共创生产基地三、四期建设计划，拟合计投资8.2 亿元，预计竣工投产后能够贡献年产能5000 万平米，有望再度增加公司海外产能109%、总产能53%，并进一步拉开与竞争对手的产能差距，持续夯实龙头规模优势。
投资建议：我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为5.0/6.5/8.1 亿元，同比增长23%/28%/26%，EPS 分别为1.25/1.60/2.02 元，2020-2023 年CAGR 为26%，当前股价对应PE 为30/23/18 倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模优势持续强化，长期成长潜力突出，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，产能扩张及利用率不及预期风险，国际化运营管理风险等。