投资要点
公司披露20 21 半年报，2021 上半年实现收入23.87 亿元，同比+32.25%，归母净利4.14 亿，同比+16%；单二季度实现收入14.9 亿，同比+20.11%，归母净利3.01亿，同比+11.22%。
分产品看，公司主打产品PPR 管材管件收入占比51.9%，PE 占比23.83%，PVC占比15.27%，与去年同期相比PPR 占比提高1.1 个百分点，PE 占比下降2.52 个百分点，PVC 变动不大。主因PPR 收入同比大幅提高35.12%，PE 增速19.64%不及整体，PVC 增速33.87%。其他产品占比微幅提升至6.27%，收入同比增长近60%，这部分由防水、净水业务为主。
分地区看，华东收入贡献仍最大，占比51.77%，收入同比+22.33%，报告期其他区域增速显著快于华东，跨区策略逐见成效。例如华北地区占比13.57%，+63.9%，西部地区占比13.28%，同比+50.27%，华南地区占比3.17%，同比+41.96%，华中占比10.49%，同比+36.14%。（统计口径有调整）。
毛利率方面，PPR、PE、PVC 业务毛利率分别为55.49%、30.83%、12.55%，均呈现下降，主因原材料价格上涨幅度较大，以及执行新会计准则，销售运费调整至营业成本降低毛利率。按照公司分类，制造业收入23.22 亿元，毛利率41.80%，同比-1.59 个百分点（已同口径对比）。原料成本较大压力下，上半年毛利率下降幅度有限，预计与零售增速更快、以及产品提价有关。
现金流持续充沛，上半年收现比1.10（2018-2020 年1.14、1.14、1.12），净现比1.0（2018-2020 年分别为1.0、0.9、1.13）。期末货币资金13.6 亿，期初20.2亿，上年同期13.3 亿。
投资建议：未来空间聚焦市占率提升、区域下沉/开拓、同心圆业务加速推进、工程持续增长，配套激励提振信心、体现决心。根据年报及2021 年经营目标及股权激励费用影响，我们调整盈利预测，预计2021-23 年归母净利分别为13.76、16.50、18.91 亿元，8 月11 日股价对应动态PE 分别为24.4x、20.4x、17.8x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：精装渗透加快；建筑工程增长空间不及预期；原材料价格波动的风险。