21Q2 收入环比加速增长，业绩仍承压。公司发布21 年中报，公告21H1收入29.39 亿元，同比增长7.32%；21Q2 收入16.13 亿元，同比增长13.87%。我们预计21Q2 收入环比加速增长的主要原因是：（1）公司大力开拓新市场，不断增加销售终端数量，推动收入持续增长。据公司中报，截止21 年6 月30 日，公司已在全国市场建立了31 万多个零售终端。（2）20Q2 低基数所致。21H1 归母净利润3.69 亿元，同比下降11.59%；21Q2 归母净利润2.06 亿元，同比下降7.52%。21Q2公司毛利率同比减少15.05pcts，主要系公司执行新收入准则，将销售相关产品配送服务费调至营业成本，促销活动增加叠加面粉等原材料成本上涨所致，推动21Q2 业绩负增长；销售费用率同比减少11.87pcts；管理费用率同比增加0.71pcts，主要系今年政策红利减少，公司相关费用增加所致；财务费用率同比减少0.65pcts。
预计21 年收入有望实现双位数增长，全年利润端或承压。我们预计21 年公司收入或实现双位数增长：（1）公司将持续大力开发市场终端的数量，有望推动21H2 收入稳健增长。（2）产能持续扩张，公司江苏工厂已于3 月投产，且公司沈阳、四川和浙江工厂最早有望于21Q4开始投产贡献收入。我们预计公司21 年利润端或承压：（1）20 年公司享受阶段性社保减免政策将于今年陆续到期，预计今年相关费用及成本将增加。（2）面粉、豆油等原材料成本价格上行导致毛利率承压。
盈利预测。预计21-23 年公司收入分别为66.86/78.79/93.24 亿元；归母净利润分别为8.87/10.61/12.97 亿元，EPS 分别为0.93/1.11/1.36元/股，对应PE 为36/30/25 倍。考虑公司为短保面包龙头，渠道和管理护城河深厚，参考可比公司估值，给予公司21 年45 倍PE，对应合理价值41.85 元/股，维持“买入”评级.
风险提示。新市场动销低于预期；产能释放不及预期；食品安全风险。