21Q2 收入/归母净利润同比+40%/29%，维持“买入”评级8 月9 日公司发布21H1 报告：21H1 实现收入/归母净利142.3/15.4 亿元，同比+62.0%/+40.1%；21Q2 实现收入/归母净利88.5/12.4 亿元，同比+40.1%/+28.5%，符合业绩预告指引。我们继续看好公司龙头地位以及充裕融资下较强的抗风险能力，叠加多元化高质量发展提速，有望保持收入和利润高增，维持公司21-23 年EPS 预测1.70/2.17/2.77 元。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期均值39xPE，考虑多元化优势下公司龙头地位稳固性，维持给予21 年42xPE，维持目标价71.43 元，维持“买入”评级。
增储原料及规模效应保证利润率韧性，有息负债显著减少21H1 毛利率31.6%，同比-5.2pct（
考虑运费同口径下）。21Q2 毛利率30.8%，
环比-2.0pct，Q2 沥青市价同比+34.9%/环比+8.3%，通过在淡季低价增储沥青，毛利率降幅相对小，预计21H2 利润韧性强。21H1 期间费用率15.1%，同比-3.2pct（剔除运费后），主要系规模效应导致，其中销售（剔除运费后）/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.6/-0.2/-1.1pct，而财务费用率及绝对值均下降，主要系短债显著减少，21H1 末公司有息负债率/资产负债率分别为4%/34%，同比-11/-16pct。21H1 扣非归母净利率10.2%，同比-1.6pct；21Q2为13.3%，同环比-1.4/+8.2pct。
21H1 经营性净现金流下降，但风险整体可控
21H1 经营性净现金流净额-35 亿元/同比-31 亿元，主要系经营性应收拖累及增储原料。21H1 末应收票据规模较年初和同比几乎持平，应收账款较年初/同比+37/+24 亿，但应收项目占收入比例44%/同比-10pct；另有5 亿应收保理，同比-3 亿（含ABS）。21H1 其他应收款中保证金余额20 亿/同比+12 亿，其他应收款余额中前5 大占比48%，同比-22pct（均为保证金），客户更为分散；保证金占收入比例8%，同比+2pct，收入显著增长下保证金增长相对可控。另保证金有季节性，年中末和年底为外放和收回集中时点。
多渠道与一体化经营发力，高质量多元发展提速21H1 公司防水卷材/防水涂料/防水施工收入同比+52%/+92%/+2%，其中民建集团营收18 亿元，同比+129%。公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体，打造化学建材类平台型公司。零售渠道持续发力，截至21H1 末，“虹哥汇”会员数量已达近百万人，精准锁定工长等专业客户。装饰及家装公司等客户增多，已与500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作关系。渠道下沉推进，经销商数量近3000 家、分销网点8 万多家。
风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。