21Q2 压力测试完成，看好中长期份额提升
公司21H1 实现收入40.3 亿元，同比+61.4%，实现归母净利润12.6 亿元，同比+173.7%，接近公司预增上限。我们测算21Q2 实现收入19.7 亿元，同比+52.5%；实现归母净利4.2 亿元，同比+72.3%。随着光伏产业链价格回落和国内外新能源政策支持加码，我们预计21-23 年光伏玻璃需求有望持续向好，短期库存转降和长期龙头成本优势突出，我们小幅上调公司21-23年EPS 至1.10/1.47/1.84 元（前值1.10/1.32/1.72 元），可比公司对应Wind一致预期平均62xPE，但考虑光伏玻璃供给仍在较快增加，认可给予公司21 年60xPE，目标价66.0 元（前值49.5 元），维持“买入”。
浮法玻璃量价齐升，光伏玻璃规模优势显现
尽管21Q2 光伏玻璃价格快速下跌，根据卓创资讯，21Q2 全国3.2/2.0mm光伏玻璃均价25/21 元/㎡，环比21Q1 均下降约38%，但公司21Q2 综合毛利率37%，环比21Q1 下降21pct，小于价格端降幅，也好于“531”新政后公司毛利率低点18Q3 的22.7%。我们预计主要受益于：1）2.0mm 光伏玻璃占比提升，综合盈利能力提升；2）组件企业长单陆续执行，公司规模成本优势体现；3）浮法玻璃量价齐升，去年同期一条产线冷修。公司21H1光伏玻璃收入33 亿元，同比+56%，毛利率50%，同比+10pct；家居/工程/浮法玻璃合计实现收入6.6 亿元，同比+111%，毛利率36%，同比+15pct。
期间费用率摊薄明显，多元化筹资加快产能投产随着公司销售规模扩张，公司21H1 期间费用率13.2%，同比-0.3pct，其中销售费用率同比-0.3pct 至5.2%，研发费用率同比+1.0pct 至5.0%，系加大超薄玻璃、大尺寸玻璃和提高透光率工艺研发。公司积极推进定增、可转债、H 股配股等多元化再融资，加快产能建设，21H1 点火三条产线合计日熔量3400t，同时优化资产负债结构，21H1 财务费用率0.3%同比-1.4pct，期末资产负债率36.6%，较今年年初下降4.4pct。
光伏玻璃成本优势显著，龙头地位稳固
根据国家能源局，21H1 国内新增光伏装机13GW，同比+12.9%，近期随着硅料等产业链价格回落，下游组件企业开工率回升，我们预计光伏玻璃需求中长期有望保持较快增长。根据拟在建产能规划，公司21H1 末光伏压延玻璃产能日熔量9200t，公司预计2023 年产能将达到25400t/d。我们预计公司将持续通过窑炉大型化、产品薄型化降低光伏玻璃生产成本，并通过与隆基股份（601012 CH）、晶科能源（JKS US）、东方日升（300118 CH）、晶澳科技（002459 CH）强强联合实现新增产能的顺利消化，稳固龙头地位。
风险提示：光伏装机不及预期，光伏玻璃生产成本大幅上升。