水井坊近期发布公告，公司与国威酒业合作宣告中止。公司经历二季度的调整后，截至6 月末公司渠道库存达到历史低位。展望2021 全年，我们认为依托低位的渠道库存，高端化建设的持续推进以及渠道的积极改革，公司21 年下半年有望延续高增长的趋势。但由于公司营业费用的快速提升，我们略调整公司21-23 年EPS 预测为2.34、3.09 以及3.90 元，维持“强烈推荐-A”评级。
公司宣布中止贵州茅台镇国威酒业合资项目。公司8 月1 日发布公告，宣布公司与梁明锋先生及其贵州茅台镇国威酒业合资项目在若干重要商业安排问题上难以达成一致，因此友好解除框架协议。虽然公司该项目宣告中止，我们认为公司未来仍有希望依托现有渠道，品牌资源，通过合资，独家定制产品，收购等多种合作方式进入酱酒产业，为公司带来新的成长点。
公司上半年收入超预期，利润略低于预期。公司2021 年上半年实现营业收入18.37 亿元，同比增长128%，实现净利润3.77 亿元，同比增长266%。
公司继续维持全年目标不变，即营业收入增长43%，净利润增长35%。费用方面，公司二季度加大品牌投入，上半年销售费用5.83 亿元，相比于2020年增长98%，略高于预期。我们认为公司2021 年加大品牌投入力度，实现品牌宣传常态化，对于公司品牌长期打造有积极的意义。
公司组织变革持续推进，改革动能持续提升。公司任用蒋伟担任公司商务总监，推进公司渠道改革。蒋伟在水井坊有长期的工作经历，在水井坊多个市场有丰富的市场经验。在公司新任管理层的领导下，公司2021 年持续推进以典藏为核心的高端化产品营销策略方案，组织省代组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品。同时公司也成立专门的高端品牌业务部推进公司品牌和产品升级，并成立消费者培育部推进消费者教育。
维持“强烈推荐-A”投资评级。渠道库存支撑短期成长，高端化和渠道转型打开长期空间。2021 年受益于2020 年末低位库存以及去年同期的低基数，水井坊今年以来业绩保持高增长的趋势。公司二季度持续去库存，目前库存处于历史低位，支撑全年增长。同时持续推进的产品高端化以及渠道改革，有望成为公司成长的新动力。我们预计公司高增长趋势有望延续，但由于公司营业费用的快速提升，我们略调整公司21-23 年EPS 预测为2.34、3.09 以及3.90 元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情反弹带来的行业增速放缓、费用投入超过预期。