熟食转化率提升，叠加C 端渠道拓展，食品业务规模有望持续增长。考虑到2021年以来成本上行幅度超预期以及鸡价或将企稳回升，我们下调2021 年盈利预测，小幅上调2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS为0.79/1.28/2.06 元（原预计2021-2022 年EPS 为1.82/1.16 元）。考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位以及在食品深加工领域的领先布局，结合同行估值水平，给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。
圣农发展公司发布2021 年中报，我们对此点评如下：
Q2 业绩环增同减。2021 年公司上半年实现收入67.72 亿元，同比+4.17%，归母净利2.75 亿元，同比-79.38%。其中Q2 实现收入36.84 亿元，同比+4.83%，归母净利1.95 亿元，同比-69.19%。Q2 业绩同减主要系鸡价同比下行、原料同比上涨所致。2021H1,全产全销白羽肉鸡价格约为10.89 元/千克，同比下滑3.86%，而受玉米、豆粕等大宗原料的涨价影响，公司养殖成本同比上升。但公司不断优化饲料配方、提升管理能力，Q2 完全成本下降明显，业绩环比有较大改善。报告期内，公司合计销售鸡肉产品42.31 万吨，同比+16.6%，销售均价10916 元/吨，同比下滑8.5%（其中Q2 实现销售27.43 万吨，同比+11.64%，销售均价10740.07元/吨，同比-2.9%），我们预估Q2 全成本已降至1 万元/吨。
鸡价企稳，消费向好，中长期盈利向上。受前期产能扩张影响，白羽肉鸡行业持续底部震荡，当前仍处盈亏平衡附近。随着三季度进入消费旺季，叠加行业产能的去化，我们估计鸡价或将底部企稳。从消费端看，受消费升级、餐饮连锁化率提升的拉动，禽肉行业成长空间巨大。公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，未来有望通过产能扩张&降本增效&调整产品结构实现中长期稳定发展。
C 端发力，食品业务稳增。2012 年至2020 年，公司的食品业务销量维持了30%+的复合增速，2021H1,公司合计销售深加工产品11.78 万吨，同比+39.78%，销售均价20942 元/吨，同比下滑16.98%（其中Q2 销售6.21 万吨，同比+29.65%，均价20772.95 元/吨，同比-18%）。公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群，不断推进新产品研发、上市和销售，拓宽产品渠道，产品熟食化率和C 端占比持续提升。现已逐步推出空气炸锅系列和微波系列等口碑新品，4 月以来上市的脆皮炸鸡终端市场反馈良好，预计下半年月销售有望破千万。
风险因素：鸡价上涨不达预期，出现养殖疫情，食品安全事件。
投资建议：熟食转化率提升，叠加C 端渠道拓展，食品业务规模有望持续增长。
考虑到2021 年以来成本上行幅度超预期以及鸡价或将企稳回升，我们下调2021年盈利预测，小幅上调2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023年公司EPS 为0.79/1.28/2.06 元（原预计2021-2022 年EPS 为1.82/1.16 元）。
考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位以及在食品深加工领域的领先布局，结合同行估值水平，给予2021 年30 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。