事件概述
公司发布半年报， H1 实现营收38.94 亿元， 同比+36.49%；归母净利润3.48 亿元， 同比+33.83% ；EPS 1.45元。单Q2 实现营收20.1 亿元，同比+27.68%；归母净利润1.74 亿元，同比+1.19%。
分析判断:
BC 兼顾，收入持续高增
面临上半年行业的持续变化和需求的多元化，公司积极调整产品和渠道结构，最终实现BC 兼顾，带动整体收入高增36.5%。
分产品来看，公司上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%，实现均衡发展，其中菜肴制品高增长主因并入了冻品先生的收入。分渠道来看，上半年经销商/商超/特通/电商收入分别同比+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%，其中商超表现较弱主因渠道整体流量有所下降。分地区来看，公司东北/华北/华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南收入增速分别为
+32.72%/+32.42%/+34.08%/+35.97%/+47.16%/+52.19%/+49.68%，各区域均衡发展且持较高增速，推动安井市占率持续提升。
单二季度来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+19.2%/+23.3%/+18.4%/+109.7%，肉制品和菜肴制品增长更为亮眼。
毛利率和费用率齐降，净利率短期承压
公司上半年毛利率和净利率分别为24.05%和8.93%，分别较去年同期下降4.46 和0.18pct，其中二季度下降幅度更大，会计准则变更和产品结构调整使得净利率短期承压。
公司会计调整使得毛利率下降较多，可比口径下上半年整体毛利率26.2%左右，同比下降2 个pct 左右，主因鱼糜类产品商超占比下降以及冻品先生并表影响毛利率。费用端来看，上半年销售费用率同比下降2.2pct,主因会计准则调整；管理费用率同比下降1.5pct，主因管理效率提升以及股权激励摊销费用下降较多。综合来看，虽然短期需求和产品结构调整使得公司毛利率下降较多，但销售和经营管理效率提升一定程度了缓解了影响，使得公司上半年净利率基本与去年同期持平。
单二季度来看，公司毛利率和净利率分别为21.68%和8.67%，分别较去年同期下降6.72 和2.26pct；而Q2 销售费用率和管理费用率分别为7.38%和3.05%，分别较去年同期下降2.02 和1.06pct。综合来看，Q2 产品结构影响毛利率，进而使 得净利率阶段性下降。
下半年旺季来临+产能投产，经营有望持续向好公司下半年将持续在渠道、产能和产品端优化布局，经营有望持续向好。渠道端继续加大BC 类经销商开发力度，推动各区域均衡发展；产能端湖北一期已建成投产，四川二期、辽宁基地和河南二期将在下半年投产，完善产能布局，支撑收入增长；产品端推出微波馅饼、烧麦等主食类产品，加码速冻菜肴制品丰富产品种类。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。
投资建议
维持盈利预测不变，我们预计公司21-23 年收入分别同比+26.0%/+24.0%/+22.0% ； 归母净利润分别同比+33.6%/+32.2%/+28.1%；EPS 分别为3.30/4.36/5.59 元，当前股价对应估值分别为55/42/32 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全