事件：
公司发布 2021 年半年度报告，报告期内公司实现收入 38.94 亿元，同比+36.49%；归母净利润 3.48 亿元，同比+33.83%；扣非归母净利润 3.04 亿元，同比+31.18%。Q2 实现收入 20.10 亿元，同比+27.68%；归母净利润4.38 亿元，同比+1.19%；扣非归母净利润 1.48 亿元，同比-3.99%。
菜肴制品收入持续高增，商超渠道表现乏力
分产品看，2021H1 公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收同比+24.3%、31.8%、31.6%、110.3%，Q2 营收同比+19.2%、23.3%、18.4%、109.7%。菜肴制品保持高增得益于虾滑系列及冻品先生销售增长。分渠道看，公司经销商、商超、特通、电商渠道营业收入同比+42.5%、-1.4%、+62.3%、+151.9%；Q2 收入分别同比+35.2%、-32.2%、+64.6%、+103.0%。
电商高增系疫情催化消费者消费习惯改变，加上基数较低所致；商超收入减少主要系线下客流量减少，基数较高等原因所致。分区域看，Q2，体量较大的华北、华东、华南、华中地区收入同比+15.0%、26.0%、15.0%、33.6%，其他地区增速均在 40%以上。
利润端短期承压，未来有望恢复稳定
2021H1 公司毛利率 24.1%，同比-4.4pcts。考虑会计准则调整，还原后 H1毛利率 26.2%，同比-2.3pcts；Q2 毛利率 23.9%，同比-4.5pcts。毛利率同比下降主要系高毛利面米制品为主的商超渠道收入下滑，以及菜肴制品收入占比提升，其主要采用代工模式生产，毛利率较低。费用端，Q2 销售费用率为 7.4%，其中薪酬和广告宣传费用同比+34.3%、89.1%；管理费用率为 3.0%，同比-1.1pcts，主要系上半年股权激励费用同比减少。预计下半年公司可通过优化渠道人员结构以及调整广告宣传投放策略稳定利润。
投资建议与盈利预测
下半年为行业传统旺季，公司利用优势渠道匹配优势产品，新品、次新品占比保持上升，收入规模有望持续增长。多地新产能在年内密集投产，为后续增长打下坚实基础；冻品先生持续打造爆款，提供业绩增量；新宏业有望下半年并表，增厚公司利润。预计 2021-2023 年净利润 7.86、10.42、13.08 亿元，EPS 为 3.21、4.26、5.35 元，对应 PE 为 56、42、34 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险