事件：公司拟收购东方日升持有的江苏斯威克新材料股份有限公司50%股权，完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。
点评：
拟收购光伏胶膜标的斯威克，PE 对价仅14 倍
本次收购拟以新设立项目公司为主体，注册资本18 亿，其中深燃持股99%，子公司深燃鲲鹏持股0.11%，远致富海和佳合投资合计持股0.89%，收购完成后，深圳燃气将成为斯威克的控股股东。交易对价方面，斯威克50%股份对价为18 亿，以2020 年净利润为基础对应PE 估值为13.8 倍，以2020年末净资产为基础对应PB 估值为2.5 倍。
斯威克：光伏胶膜领军标的，全球市场销量第二本次收购标的——江苏斯威克，为全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2005 年，主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜，该产品是光伏电池的核心非硅辅料，包括透明EVA 胶膜、白色EVA 胶膜、POE 胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光贴膜，2017-2020 出货量分别为1.34、1.65 及2.13 亿方，目前公司有效产能为3.6 亿平方米/年。2020 年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二，产品销往全球20 多个国家和地区。技术层面，斯威克通过持续自主研发，已掌握光伏胶膜领域多项核心技术，拥有115 项技术专利，能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求。财务层面，公司业绩快速增长，近三年净利润复合增速近30%，其中2020 年实现营收21.7 亿，同比增加29%，实现净利润2.6 亿，同比增加118%，对应净利率12.0%，ROE 为17.8%。
胶膜优质赛道打开成长空间，城燃主业提供稳健支撑“转型发展”为公司十四五期间重要主线，公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型，2020 年已通过控股深燃热电首次进军热电联产领域。此次收购标的的标的斯威克，为光伏胶膜领军企业，光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道，符合公司清洁能源综合运营这一转型方向，公司未来成长空间被进一步打开。城燃主业方面，售气端2021 全年天然气销量目标为45 亿方，同比增加16.6%；毛差端，在接收站资源及中游加速开放背景下有望稳中有升。因此，我们预计公司城燃主业将在保持稳健增长的同时，为新业务提供充沛现金流支撑。
盈利预测与估值：由于本次交易尚未完成，仍存一定不确定性，盈利预测暂不考虑斯威克。预计公司2021 至2023 年实现归母净利润15.7、18.1 和20.4 亿，对应PE 分别为13、11 和10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：交易进度不及预期，深圳外扩张不及预期，天然气需求增长不及预期，上游气价超预期波动