公司公告上半年归母净利润8.5 亿元（未经审计），同比增长29.5%，我们测算2Q 单季归母净利润增长28%。在城燃毛差同比收缩与贸易气量主动减量的局面下，公司凭借上半年零售气量高增约40%以及异地项目的增量贡献，延续业绩高增表现，略超市场预期。公司在大鹏TUA 渠道新签得长约，预计进口成本较当前现货价格将显著节省。维持公司2021~2023 年归母净利润预测为15.5/17.2/19.1 亿元，现价对应动态PE 为12/11/10 倍，维持目标价9.10 元与“买入”评级。
2Q2021 EPS 0.20 元，略超预期。公司发布2021 年半年度业绩快报，1H2021营业收入96.4 亿元（未经审计，下同），同比增长51.2%；归母净利润8.5 亿元，同比增长29.5%；EPS 为0.30 元，同比增长30.4%，业绩略超预期。由此推算，2Q2021，公司单季营业收入52.8 亿元，同比增长49.3%；单季归母净利润5.7 亿元，同比增长28.1%；单季EPS 为0.10 元，同比增长33.3%。
上半年零售气量料高增四成，贸易气量或主动收缩。公司1H2021 非电厂气16.2亿方，同比增长27.0%；其中，我们推断城燃零售气量超过12 亿方，同比增长或达约43%，体现低基数下以商业用气为引领的强势修复，成为公司业绩超预期的主因。公司上半年贸易气量料同比下滑约6%或近0.3 亿方，主因是接收站受到进口成本高企影响而主动减少进口约2 万吨。公司1H2021 电厂气6.7 亿方，同比增长44.4%，1Q/2Q 分别同比增长34.2%/49.5%，2Q 的提速主要得益于广东电力供需紧张，且6 月起广东实质性上调燃机电价。展望下半年，看好零售气量与电厂气量持续高速增长。
零售气量高增对冲毛差收窄，异地项目贡献增量。在贸易气量持续主动收缩且各路气源成本同比大幅反弹的情况下，公司2Q2021 业绩增速仍与1Q2021 持平，超出市场预期，主要得益于零售气量的同比高增。我们测算公司2Q 城燃零售毛差同比下滑约0.3 元/方，但这一因素料得到公司零售气量高增的充分消化。
此外，公司2020 年并购多个异地项目，且异地接驳量在1H2021 料有同比显著反弹，或对上半年业绩带来额外贡献。
贸易售价高增弥补成本压力，TUA 气源签得挂钩油价有利长约。我们认为近期压制公司盈利预期的主要因素是上游进口LNG 气价大幅上行，导致公司贸易气量主动缩量，且价差大幅收窄。尽管如此，6 月以来广东LNG 售价自3,900 元/吨上升至4,200 元/吨，且同比提升约1,400 元/吨，体现终端较强的支付能力，有助于部分传导成本压力。公司近日公告，在大鹏TUA 进口渠道，经由广州燃气签得27 万吨/年的LNG 长约，自2021 年7 月执行至2034 年2 月；该长约为广州燃气代表大鹏TUA 参与各方与BP 签订，价格与国际原油价格指数挂钩，现价料较当前现货LNG 节省采购成本约0.8 元/方，且可大幅提高公司后续进口成本的可预见性，从而有助于下游分销策略的提前布局。
风险因素：天然气需求低于预期，上游进口成本与管道气购气成本持续高企，终端LNG 售价低于预期。
投资建议： 考虑公司业绩符合预期， 维持2021~2023 年预测EPS 为0.54/0.60/0.66 元，现价对应动态PE 为12/11/10 倍，维持目标价9.10 元，维持“买入”评级。