事件：公司发布非公开发行 A 股股票预案，发行对象为不超过 35 名特定投资者，拟募集资金总额不超过 23.84 亿元用于产能建设。
立足长远，彰显发展信心。本次非公开发行募集资金拟用于全资子公司广东、江苏、广西、辽宁、湖南、四川六大生产基地的建设。（1）截至 2021 年一季度末，公司在全国范围内建立 21 个生产基地，门店总数 12579 家。产能利用率常年达 80%以上，部分地区甚至超过 100%。考虑全国可扩容的门店总量以及公司近 10%左右的市占率水平，公司迈入门店加速扩张的发展阶段。供应链的优化有利于保障主业顺利拓展。（2）强大的供应链能力是公司实现品类扩张的核心竞争力，此次产能扩张除了保障主业，亦为公司以卤味赛道为代表的美食生态项目加速落地做好储备。根据测算，建成后合计扩产达 16 万吨，若按照三年的建设周期，未来三年产能复合增速有望达到 28%，彰显公司发展信心。（3）本次新增产能平均投资成本约为 1.49 万元/吨。按照公司 2020 年固定资产加在建工程折算，公司现有产能平均成本约为 1.14 万元/吨，考虑柔性供应链以及环保成本，我们认为此次募资金额具备合理性。
疫情复发不改单店改善趋势。2021 年疫情反复，叠加整体消费信心较弱，竞品开店速度明显放缓。但是，公司上半年净开店超过 700 家，且关店率估计低于2.5%。公司基本锁定全年开店目标，同时亦为下半年门店营收爬坡打下坚实基础。从全国面数据来看，社区店、街边店同店表现持续改善，交通枢纽、高势能门店单店营收相比 2019 年恢复至八成左右。进入 7 月份以来，虽有洪水及疫情扰动，但公司单店营收持续改善，相较于 2019 年同期实现小幅正增长，主因体育营销活动以及数字化提升运营水平。
品牌营销渐入佳境。最近两年公司加大力度补齐短板，持续强化品牌营销建设。
进入 2021 年，针对零售业态用户去中心化、产品碎片化、消费者年轻化的现状，公司积极探索相应的品牌建设对策。2021 年下半年，公司将持续进行营销转型，运用媒体、广告宣传等动销手段，通过搭建快消行业营销机制，提高单店营收。
公司会员人数接近 6000 万，品牌营销渐入佳境有望提升消费者复购次数，进而提升单店营收表现。
盈利预测、估值与评级：定增扩产立足长远，品牌营销提升单店营收。维持2021-23 年归母净利润预测为 10.28/13.52/16.41 亿元，对应 EPS 分别为1.67/2.20/2.67 元，当前股价对应 PE 为 43/32/27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行。