优秀到卓越，卤味龙头的进击
绝味优秀的管理层和治理体系是成功之基，目前正处于成长曲线二次打开的节点，我们看好公司在管理/开店/供应链三重壁垒上，紧抓疫后行业整合机会，成为行业持续扩容及品牌化进程中的受益者。展望未来，我们认为标准化/高回报/易复制的门店扩张、供应链赋能及美食生态圈构建下对餐饮供应链市场的持续挖掘将为绝味提供业绩长青的支撑。我们预计21-23 年EPS1.64/2.15/2.70 元，参考可比公司21 年PEG 中值 1.87x（Wind 一致预期），给予其21 年1.87x PEG，目标价101.20 元，首次覆盖“买入”。
优秀到卓越，从行业之变和护城河构建两维度分析成长基础两维度看其成长基础，一是休闲卤制品行业持续扩容及龙头扩张加速： 20年国内规模1235 亿（15-20 年CAGR18.8%），未来增长驱动在历史积淀下良好消费基础/成瘾性/对餐桌卤味的替代，此外疫情催生行业整合机会，中小门店退出，龙头逆势扩张，品牌化替代过程中，龙头绝味或成受益者；二是公司构建的强大护城河：1）管理：优秀的团队和体系是其成功的核心；2）门店扩张：标准化奠定基础、精干团结的加盟商队伍、管理学院立足长远孵化中坚力量；3）供应链：规模化+高效化+完备管理炼就核心优势，具备冷链日配及柔性供应双重能力，产销两端享受低成本高效率。
成长曲线的二次打开,从门店扩张和供应链赋能两维度看增长潜力从优秀到卓越，我们将绝味发展划分为四阶段，初成—扩张—稳健—二次成长，当前正处于成长曲线二次打开的节点，未来驱动力在于门店扩张、供应链赋能及美食生态圈构建：1）门店：我们预计其开店上限2.2 万家，天花板尚远；同店增长来自品类拓展（丰富短保品类/长保开发/进军餐桌卤味）及渠道纵横拓张（渠道精耕/外卖布局/线上扩张）。2）供应链：将供应链核心能力后台化/功能化/模块化，通过六共协同（共采/共产/共仓/共配/共销/共智），聚焦卤制品/轻餐饮/复合调味品/产业链基础设施，实现最大化协同效应；美食生态圈的构建有望持续挖掘餐饮供应链蓝海市场。
高质量成长新阶段，打造一流美食平台，首次覆盖“买入”评级我们看好公司在门店拓张/单店营收/品牌势能端加速提升，供应链赋能美食生态打开二次成长曲线，预计其21-23 年营收66.3/81.0/97.1 亿，同比+25.6%/+22.3%/+19.8% ， 归母净利10.1/13.2/16.6 亿， 同比+43.9%/+31.0%/+25.2%，EPS1.64/2.15/2.70 元，21-23 年收入/归母净利CAGR 23%/33%，参考可比公司21 年PEG 中值 1.87x（Wind 一致预期），给予其21 年1.87x PEG，目标价101.20 元，首次覆盖“买入”。
风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。