防爆电器国内龙头剑指全球，专业照明有望成就第二增长曲线华荣股份主要从事厂用及矿用防爆电器及专业照明设备的生产制造和销售业务。公司作为国内行业龙头，有望充分受益于认证门槛提升带来的行业集中度提升，同时通过对国内新领域及海外业务的拓展有望逐步做大防爆电器业务营收规模。公司通过近年对专业照明业务销售体系的调整及产能新布局，有望实现专业照明业务营收的快速增长。我们预计其21-23 年EPS 分别为1.02/ 1.37/1.86 元，对应PE 19/14/10x，参考同类可比公司2021 年PEG 均值0.80x，给予公司2021PE 27.3x（PEG 0.80x * CAGR 34.09%），对应目标价为27.86 元。首次覆盖，“买入”。
防爆电器：国内集中度提升+领域拓展，海外跨过认证壁垒或快速发展国内存在两个较为明显的趋势：防爆电器认证壁垒提升，华荣等头部企业有望获得更高的市场份额； 安全生产监管趋严，新领域渗透推动行业扩容。据调研，2020 年华荣股份厂用防爆业务营收中约40%来自除石油化工以外的新兴领域。据Marketsandmarkets，2020 年全球防爆电器的市场规模约为400 亿人民币。据我们测算，华荣股份2020 年中国以外市占率约为2%。自2005 至今，华荣股份已跨过全球大部分认证壁垒。在海外竞争对手营收及利润率均承压的背景下，我们认为，公司有望通过其海外渠道的拓展和高性价比的产品和服务，逐步提升其海外市场占比及发展天花板。
专业照片：整装待发，有望成为新增长点
专业照明下游和防爆电器具备部分客户重合度，技术同源性较高。公司从直销模式逐步转型业务发展商模式，逐步摒弃之前流动性较高、管理难度较大的直销，选择以具备一定资源禀赋的业务发展商模式拓展市场。据公司公告，2020 年公司具有覆盖全国的200 多家业务发展商，有望及时响应客户个性化需求，同时降低回款风险，销售费用率水平控制得当。公司于2019 年底在湖州南浔设立华荣照明科技公司，加强产品研发和产业化工作，有望提升板块竞争力，2021 年中湖州南浔基地已部分投产，有望支撑业务较快发展。
首次覆盖，给予“买入”评级
我们预计2021-2023 年公司有望实现营收35.31/42.09/51.29 亿元，同比增长54.7%/19.2%/21.9%，实现归母净利润3.45/4.62/6.29 亿元，同比增长32.2%/ 34.1%/36.1%。参考同类可比公司2021 年PEG 均值0.80x，给予公司2021PE 27.3x（PEG 0.80x * CAGR 34.09%），对应目标价为27.86元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外主要市场疫情控制不及预期、智能化平台拓展不及预期、新领域拓展不及预期、原材料涨价超预期。