防爆电器应用领域延展，需求稳中向上。根据中国防爆电器协会与立木信息咨询，2019 年国内防爆电器行业重点企业工业总产值122 亿元，历史看除了13-14 年外行业需求保持稳定良好增长。主要是：（1）石油、化工、煤炭行业是传统应用领域，存量更换需求平滑行业波动性，我们估计存量更换需求占比超过50%；（2）防爆电器在医药、白酒、等领域拓展。全球范围看，来自食品、医药领域的需求占比可以达到20%以上（STAHL 等资料），我们估计目前国内这一比例不足10%。
华荣股份：国内防爆电器龙头，份额有望进一步提升。当前国内防爆电器行业格局较分散，根据中国防爆电器协会与华经情报网，2019 年华荣股份国内份额22%，另外少数几家份额在5%~10%。随着防爆电器行业准入门槛提升，市场集中度有望进一步提升。此外公司具有完全自主知识产权的安工智能管理平台已全面上市，平台+终端产品的业务模式将为公司带来新的业务增量，同时能大幅提高客户粘性。
具备国际竞争力，打开海外成长空间。根据MarketWatch，2019 年全球防爆电器市场规模约68 亿美元，包括伊顿、艾默生等全球龙头企业在防爆电器市场的支配地位正在处于逐渐衰退的状态，未来国内企业在国际市场的影响力有望进一步提升。根据公司20 年年报，公司现已成为如英国石油公司（BP）、荷兰壳牌公司等数十家国际知名业务企业和EPC 公司的合格供应商。
盈利预测与投资建议：公司是国内防爆电器龙头，已经具备良好的国际竞争力，未来份额有望持续提升。预计公司21-23 年归母净利润分别为3.52/4.56/5.74 亿元，EPS 分别为1.04/1.35/1.70 元/股。给予公司21 年20 倍PE 估值，对应合理价值20.86 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：下游行业景气度变化；产品质量风险；原材料波动风险