发电量上升促营收增长，高煤价使净利承压
华能国际1H21 营收/归母净利951.2/42.8 亿元，同比+20.2%/-25.3%；2Q21 营收/归母净利452.1/11.6 亿元，同比+16.6%/-68.5%。公司1H21 售电量2079.3 亿度，同比+20.8%，平均上网电价418.81 元/MWh（同比+0.5%），促营收增长；1H21，公司单位燃料成本250.31 元/ MWh，同比+21.2%，使净利承压。我们下调21-23E 归母净利至62.5/67.3/77.8 亿元（前值：69.6/71.6/79.7 亿元），反映全年单位燃料成本上调至241 元/ MWh，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值10x，给予公司21 年11x 目标PE，目标价4.38 元（前值：4.76 元），维持“增持”评级。
用电需求增长促进发电量提升，煤炭供给紧张造成煤价压力公司1H21 完成发电量/ 售电量2207/2079.3 亿千瓦时， 同比增长22.9%/20.8%，主要系由于1H21 全社会用电需求同比高速增长16.2%，拉动发电量大幅提升，公司电厂所属区域中，广东、重庆、福建等10 地发电量增长率超20%；公司2Q21 售电量1029.2 亿千瓦时，同比增长12.51%，较1Q21 增速（30.2%）放缓。1H21 国内外煤炭供给偏紧，导致煤价中枢上移，秦皇岛动力煤Q5500 1H21 市场均价807.4 元/吨，同比上升49.5%。
在高煤价形势下，公司1H21 单位燃料成本250.31 元/兆瓦时，同比增长21.2%，总燃料成本合计573.8 亿元，同比上升40.5%。
向新能源转型进行时，建成目前国内最大海上风电项目公司1H21 新增风电/ 光伏装机470/190MW （ 公司全年指引：
5586/2758MW），截至21 年上半年末，公司控股装机1.14 亿千瓦，其中风电8601MW（含海上风电997MW），光伏2702MW，清洁能源装机占比提升2.9pct 至21.1%。2021 年6 月29 日，华能如东海上风电全部建设完成，总装机70 万千瓦，系目前国内最大海上风电厂，预计今年7 月底全部并网发电。公司1H21 风电/光伏净利25.2/3.3 亿元，合计占国内发电净利的58%，随着公司风光装机不断提升，我们预计其利润结构将持续优化。
上调全年煤价预期，维持“增持”评级
1H21 全国煤价中枢上移幅度较大，我们预计公司全年单位燃料成本241 元/MWh（同比增长15.3%）高于我们此前预测215 元/MWh，下调公司21-23年盈利预测至62.5/67.3/77.8 亿元，对应EPS0.40/0.43/0.50 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值10 倍，我们持续看好公司碳中和背景下向新能源转型的决心，给予公司21 年11 倍目标PE，目标价4.38 元（前值：4.76 元），维持“增持”评级。
风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，未来潜在的减值。