1H21业绩符合我们预期
华能国际公布2021年上半年业绩：营业收入951.16亿元，同比增长20.2%6，归母净利润42.82亿元，同比下降25.3%，我们测算二季度营业收入、归母净利润分别增加16.6%、减少68.5%至452亿元、11.55亿元。
燃料成本拖累火电盈利同比大幅下降，符合我们预期。上半年公司燃煤发电“量价齐升”，发电量同比增长12.79%，二季度平均电价同比增长0.42%。但是火电板块权益利润同比大幅回落67%至12.33亿元，主要是单位燃料成本上涨21.2%至250.3元/MWh，从入炉标煤单价来看，上半年、二季度入炉标煤单价分别为791.4元/t，821.1元/to上半年除华北、重庆及部分沿海省份仍有盈利贡献外，其他地区火电均出现不同程度亏损，亏损面超过40%。
新能源已超越火电成为公司利润贡献主力。上半年公司风电、光伏分别贡献权益利润23.83亿元、2.83亿元，同比增长80.1%，41.6%，主要原因是公司新能源装机进一步增长（今年上半年+0.66GW），风电利用小时数同比有所提高，风电、光伏发电量同比增长48%。新能源对公司上半年税前利润贡献已超过50%。
发展趋势
公司今年新能源目标装机8.34GW。其中风电、光伏分别计划新增5.6GW，2.7GW。新增装机以风电为主，光伏未招标项目开发节奏或视上游价格走势而定。截至上半年，公司已取得新能源项目资源6.83GW，在建项目5.1GW，公司持续关注海上风电业务，正在积极获取项目资源，但后续项目投资建设将视地方政府补贴及项目造价情况而定。
碳交易压力整体可控。7月，全国碳交易市场启动，首日收盘价格为51.23元/吨，高于试点省平均价格。根据公司初步测算，公司碳配额将略有盈余，同时将持续采取节能减排降碳措施，争取更大配额盈余和碳交易收入。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.2倍/7.7倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年5.9倍/4.5倍市盈率。A股维持中性评级和3.76元目标价，对应10.0倍2021年市盈率和7.6倍2022年市盈率，较当前股价有2.1%的下行空间。H股维持中性评级和2.72港元目标价，对应6.2倍2021年市盈率和4.7倍2022年市盈率，较当前股价有5.8%的上行空间。
风险
下半年用电量增速不及预期，煤价持续走高。