事件
1、 公司公布2021 年中报：21H1 营收36.82 亿元，同比+49.11%，归母净利6.76 亿元，同比+53.14%，扣非归母净利6.60 亿元，同比+47.51%。其中Q2 营收19.71 亿元，同比+28.30%，归母净利3.34 亿元，同比+16.09%，扣非归母净利3.23 亿元，同比+13.16%。同时，拟每10 股派发现金红利15 元（含税），合计拟派发现金红利6 亿元（含税），分红率88.8%。
2、 公司公告：拟投资设立子公司长沙东鹏维他命饮料有限公司，计划投资6亿元用于建设华中区域总部生产基地，配备6 条自动化智能生产线及相关配套设施，主要生产“东鹏特饮”等产品，汇集湖南、湖北、江西等省份的总部办公、产品生产、销售等职能。
投资要点
收入持续较快增长趋势主要系大单品销量持续提升、渠道网络快速扩张。
分品类：21H1 能量饮料收入35.47 亿元，同比+56.11%，占比96.59%，同比+4.19pct；非能量饮料收入1.25 亿元，同比-32.98%，占比3.41%，同比-4.19pct。一方面，500ml 金瓶大单品拉动收入快速增长。另一方面，新品拓展顺利，根据不同消费人群、不同消费场景，创新开发不同品类、风味及饮用场景的“能量+”产品，完善产品矩阵。2020 年6 月推出的东鹏加气上半年收入超3000 万元，超过去年收入的45%；今年4 月推出的0 糖特饮在广州、中山等区域进行试销，并于6 月起在广东、广西及线上渠道全面推广，上半年收入已突破3000 万元。
分渠道：21H1 广东区域收入16.55 亿元，同比+39.47%，占比45.05%，同比-3.19pct；全国区域收入16.48 亿元，同比+60.25%，占比44.87%，同比+3.06pct；直营本部收入3.70 亿元，同比+51.27%，占比10.08%，同比+0.13pct。一方面，在传统强势的广东继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖。另一方面，加强开拓华东、华中、西南等外埠市场传统渠道及特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。截止21H1，公司已有2002 家经销商、约179 万个终端，分别较年初增加402 家经销商、59 万个终端。
产品结构优化、成本下行、规模效应致毛利率大幅提升，上市宣传费用等投入致Q2 费率上行。
21H1 毛利率49.68%，同比+3.24pct，其中21Q2 毛利率49.80%，同比+5.01pct。毛利率显著提升主要系：1）毛利率50%+的高毛利500ml 金瓶收入占比持续攀升；2）大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，白砂糖采购价格有所回落；3）生产的规模化效应使固定成本分摊下降。
21Q2 销售/管理费用率为23.46%/3.96%，同比+7.15pct/+0.89pct。销售费用率提升较多主要系：1）上市后加大品牌宣传投入，新增上市宣传片专案推广费用6667.62 万元，剔除该影响，Q2 销售费用率为20.08%；2）增加冰柜投放及商超促销等渠道推广费用9714.13 万元，进一步扩大渠道影响力，提升市占率；3）员工薪酬激励机制优化，销售人员工资薪酬增加。管理费用率小幅提升主要系薪酬激励机制优化及上市新增路演、酒会等费用。
综合上述因素，21H1 净利率为18.36%，同比+0.49pct，其中Q2 净利率为16.94%，同比-1.78pct。
拟建设华中生产基地，全国化产能布局再加码。公司在广东、广西、安徽等省拥有增鹏、莞鹏、桂鹏、徽鹏、华鹏、渝鹏等多处生产基地，其中渝鹏及华鹏部分生产线仍在建设中。21H1 公司固定资产18.86 亿元，较年初增加4.82亿元，推算目前年产能约220 万吨，预计在建生产基地全部达产后，可实现年产能250 万吨。此次计划投资6 亿元建设华中生产基地（湖南、湖北、江西等省），根据此前项目建设投资金额与设计产能，推算将新增产能约40 万吨。近三年华中区域收入CAGR 高达36%，新建生产基地有利于缓解产能瓶颈，降低运输费用。
短期来看，渠道反馈良好，下半年费用率可控，全年业绩确定性强。根据渠道反馈，当前任务完成进度远快于去年同期，渠道库存1 个半月内，广东持续稳健增长，华东、华中、西南等省外销售保持快速增长势头。同时，由于Q2 受到上市宣传费用影响致销售费用率较高，预计下半年费用投放回归正常节奏，全年业绩确定性强。
长期来看，看好公司产品、渠道、品牌齐发力，把握行业成长红利，市占率持续提升。产品端，凭借低价、大容量、包装更便捷形成与红牛的差异化定位，迅速打开市场。渠道端，持续完善经销网络，因地制宜，采取精通与大流通相结合的运作模式，打造辐射全国重点地区的销售网络。营销端，制定“品牌年轻化”战略，配合上市宣传，加强推广力度，有望实现品牌升级。
预计行业将保持双位数增长，在红牛陷入品牌纠纷事件、其余竞品威胁性较小的情况下，东鹏有望承接大部分的行业增量，市占率提升潜力大。
投资建议：由于功能饮料赛道成长属性强，公司凭借产品差异化定位、渠道持续扩张，区域开拓潜力大。维持此前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利分别为11.33/15.10/18.99 亿元，同比+39.5%/+33.3%/+25.8%，EPS分别为2.83/3.77/4.75 元，对应2021 年7 月28 日收盘价，PE 为67.1/50.4/40.1X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：产品结构相对单一、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产品质量风险。